中金公司：当前股未见顶年超配中国股票与黄金丨每日研选

一是增长转向。如果政策发力导致中美经济修复超预期，可能延长股票上涨行情，但对黄金不利。

二是政策趋紧。如果美联储出于通胀担忧，放缓降息节奏，或中国增量政策节奏偏慢，导致宏观流动性回落，可能对股票与黄金上涨趋势不利。

三是估值偏高。中国股票估值居中、压力较小，黄金与美股估值偏高，存在高估值压力。

四是地缘冲击。意外地缘事件可能延长黄金行情，但对股票市场不利。

中国股票：宏观层面，预计2026年内外流动性环境有望总体上维持宽松，为市场提供有利的资金环境。微观流动性层面，随着内外资金流入与市场赚钱效应形成正反馈，或将进一步巩固流动性对市场的支撑作用。除了流动性支持外，AI产业趋势也对A股继续提供支撑。在流动性和产业趋势带动下，过去一年A股估值有所修复，但整体仍在合理区间。

黄金：更长视角看，美元信誉长期下降、国际货币体系加速重构，支持黄金估值中枢的结构性抬升。这一长期逻辑或将在2026年5月美联储主席换届前后被阶段性放大。其次，地缘政治风险与全球安全格局的不确定性，进一步强化了黄金的战略配置价值。最后，本轮黄金行情的涨幅与持续时间，仍低于20世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期，若当前趋势延续，不排除金价明年突破5000美元/盎司的可能。

美国股市：美股在流动性改善与科技景气支撑下仍具韧性，对美股并不悲观。但从相对估值、配置性价比和风险控制的角度出发，建议对美股维持标配。