历史从不简单重复，却总押着相似的韵脚。当旧秩序在关税战中崩塌，新世界已在芯片光刻间诞生。
“市场已进入基本面驱动的牛市第二阶段。”海通证券经济学家荀玉根在10月8日的最新研究中明确表示。这一判断与多家券商观点不谋而合。
在经历了前期科技股的强劲表现后，越来越多的机构认为，基本面驱动将成为未来行情的主旋律。
与1999年“5·19”行情相似的宏观背景——政策发力治理通缩，让市场对本轮牛市有了更多期待。
01 牛市第二阶段：基本面接棒流动性
A股市场正悄然迎来质变。从流动性驱动转向基本面驱动，是牛市进入第二阶段的重要标志。
荀玉根指出，本轮牛市与1999年“5·19”行情有着相似的宏观背景，两者都是政策转向发力治理通缩。
当前政策从货币、地产、资本市场多维度组合拳出发，通过积极财政政策和适度宽松货币政策来抗通缩、扩内需。
02 阶段特征：震荡上行成主基调
牛市第二阶段并非单边上涨。回顾历史，2006-2007、2014-2015、2020-2021年三次经典的增量资金正反馈时期，市场同样会出现调整。
招商证券总结出牛市第二阶段调整的三大特征：
· 调整2-3个交易日，跌幅在3-5%之间；
· 调整不破30日均线；
· 明显缩量后见底。
张夏指出，9月初的市场调整“完全符合牛市第二阶段调整的特征”，并认为“短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续”。
震荡上行将成为主基调。平安基金也认为，“A股预计延续震荡格局，但震荡中枢有望在政策呵护中逐级上移”。
03 资金动向：长期资本加速入市
资金面正发生历史性变化。李大霄指出，2月债券市场见顶后，资金从债市、储蓄持续转向股市，股基发行从极冷到限购，外资也从“不可投”转为加仓中国资产。
2025年《推动中长期资金入市实施方案》要求险资权益配置上限提至25%，预计带来万亿级增量。中央汇金和社保基金年内已增持超600亿元，有效平抑波动。
银河证券指出，当前日均指数波动仅10点，远低于历史牛市均值，标志着A股首次进入“低波动慢牛”新阶段。
融资余额虽创历史新高，但占流通市值比例仅3.2%，远低于2015年峰值8.5%，规避了杠杆崩塌风险。
04 扩散路径：从结构牛到全面牛
本轮牛市将经历从结构牛到全面牛的扩散过程。中银证券研究认为，牛市扩散将分三步走：
· 科技缩圈结构牛（类似2013年）：集中在AI硬科技方向，如AI算力、端侧等；
· 泛科技成长结构牛（类似2014年）：扩散至泛成长，如机器人、军工、创新药等；
· 全面牛（类似2016-2017年）：进一步扩散至“反内卷”、“消费”等方向。
目前市场仍处于第一阶段，但已有扩散迹象。荀玉根指出，本轮牛市主线是科技，但中期往往出现风格轮动。
他建议阶段性重视前期涨幅落后的领域，如地产、券商、白酒消费。
05 投资主线：科技成长与景气反转
科技成长仍是核心
路博迈基金表示，“科技成长仍为中长期主线”。平安基金建议，重点布局AI产业链、人形机器人、创新药、固态电池与储能、反内卷等产业景气方向。
张翠霞则具体列出“五条高景气路径”：半导体产业链、AI算力、航天军工与低空经济、智能驾驶与消费电子、机器人。
鹏华基金分析，不同行业板块盈利周期分化显著，景气高位的主要是出口链、有色、非银；加速上行的主要是科技、创新药链；底部拐点的大多为中游周期品、传统制造。
“反内卷”与“出海”机会
制造业“反内卷”催生千亿市值龙头。政策强制化纤、水泥等18个行业兼并重组，头部企业市占率提升触发“定价权革命”。
三一重工季度毛利率环比提升3.2个百分点，徐工机械海外营收占比突破45%。
06 行业轮动：低估值板块或迎补涨
在科技股涨幅较大背景下，低估值板块可能迎来阶段性机会。杨德龙认为，“当前肯定还在牛市上半场，第二波行情刚启动不久”。
市场可能从偏成长风格转向偏价值风格。戴杰指出，随着政策部门有望在四季度进一步采取措施提振经济，市场可能“由偏成长风格转向偏价值风格，从偏重长期成长空间的科技主题投资转向偏重阶段性基本面边际改善的消费与地产等传统行业”。
李大霄建议“两条线并行”，兼顾稳健与弹性：一是低估值“金三角”，银行、券商、保险；二是“新蓝筹”，高端制造、新能源龙头。
07 风险提示：理性看待牛市进程
尽管市场乐观，但投资者仍需保持理性。中银证券提示了几大风险：
· 若行情缺乏基本面支撑，估值扩张的持续性存疑；
· 若后续增量资金不及预期，牛市进程或受阻；
· 若经济复苏不及预期，风格切换至顺周期蓝筹或难以实现。
李大霄特别提醒要避开“微盘股、中证2000这些已经有泡沫的，追高风险大”。
08 投资策略：拥抱低渗透率赛道
张夏提出了三大应对策略：
· 产业趋势跟踪应对策略：对产业趋势变化、政策变化和关键公司变化进行深入跟踪；
· 产业链核心标的龙头策略：梳理产业链中卡位最好的龙一，然后进行分散布局。
中长期看，杨德龙建议抓住“经济转型主线”——科技和高端制造。关键是“选对赛道 耐心持有”，别被短期波动干扰，享受经济转型的红利。
有市场观点认为，四季度是“2026年行情的布局期”，要围绕“十五五”规划和业绩确定性来选择投资方向。随着“十五五”规划细则即将落地，中国经济中观微观领域的创新与变革正在孕育更多投资机会。