国泰君安5月17日发布上海家化(600315)的研究报告称，公司当前已处于历史极佳状态，再次步入高增长通道，从13年Q1来看，品牌和渠道均表现良好，费用投入优化，管理层隐患渐除，全年高增长可期。维持增持评级。
管理层隐患渐除，各增长引擎陆续发力且经营高效，维持增持评级：管理层和大股东之间，分析师认为两者具有共同的诉求，上市公司的管理层稳定符合各方利益需求，双方会考虑到共同的利益，相互合作而非争端，从而逐渐消除矛盾。此外，13年以来，品牌发力、渠道拓展、费用优化、投资收益保障及研发体系构建等方面，公司均大笔着墨，从13年Q1来看，效果显著。预计13-15年EPS分别为1.89、2.57和3.43元，公司长期看好，维持“增持”评级，目标价75.60元。
合作符合各方利益，管理层隐患渐除：此次股东大会传出的信息表明，管理层和大股东具有共同的利益基础和诉求，做大做强上市公司符合各方利益需求，管理层表示愿意做好沟通以解决争端，分析师认为最终矛盾将逐渐消除；另外，家化近年来推行的机制化运行，灵魂人物葛文耀并非参与具体决策，避免了管理层对单个人的过渡依赖。
各大品牌或持续发力或陆续开花，婴童品牌值得关注：13年Q1来看，三大超级品牌(六神、美加净、佰草集)陆续开始发力，增速分别为22%、30%和19%；高夫增速较12年略有下降，为40%，13年将推出两套主力产品有望重提增速；花王13年Q1收入超过1亿，但分析师认为无需过多关注，其意义在于现金流更多；13年重点关注的是6-7月份推出的婴童品牌，家化布局多时谋划良久，有望构成新的增长引擎。
打开电商和专营店渠道的一片蓝海：分析师认为，百货和KA渠道，铺货率不低，家化更多依靠单产的提升带动增长，而对于电商和专营店的拓展则渠道作为的重点所在。13年Q1电商增速超过200%，且将于7-8月份推出针对电商和专营店渠道的专属品牌茶颜、恒颜，以定制化切入新渠道，赢得蓝海之争。
费用在优化，费率有望降低：公司12年砍掉了四个品牌，且减少对家安的投入(约5000万)，资源更多向优势品牌倾斜，具有更高的投入产出比，边际效应下费率走低为必然，事实上12年佰草集的费率就下降5个百分点；此外，营销模式的转变，从之前高举高打到逐步渗透，网络媒体的运用，效果好，投入低，也有利于降低费率。
(国泰君安)
中色股份：稀土帝国若隐若现
广发证券5月19日发布中色股份(000758)的研究报告称，公司控股子公司(持股76%)“中色南方稀土(新丰)有限公司”的7000吨/年稀土分离冶炼项目获得国家发改委批准。该项目是公司控股子公司广东珠江稀土有限公司(持股72%，配额约2000吨)与江苏卓群纳米稀土股份有限公司(配额约800吨)和常熟市盛昌稀土科技有限公司(配额约800吨)的异地搬迁项目，因此预计该项目建成后将获得3600吨以上冶炼配额，其中公司权益配额2736吨，较现有权益配额翻倍(1440吨)。
整合兼顾各方利益，稀土帝国若隐若现。中色南方稀土位于广东省韶关市新丰县，是目前中国国内资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。通过测算分析师发现每吨新丰稀土氧化物毛利约在10万元以上，利润远高于以矿产品(3-5万元/吨)的形式对外销售，因此分析师认为中色南方稀土获批符合当地政府的利益诉求，为后期与地方政府合作整合区域内稀土资源，分享稀土矿产收益打下了良好的基础。
海内外资源扩张均可能存在惊喜。多个项目处于孵化阶段可能存在惊喜。公司在内蒙东部区域拥有15个探矿权，该区域位于大兴安岭南成矿带；公司与宜兴新威集团合作在缅甸开发多金属资源；公司与俄罗斯东西伯利亚金属公司(MBC)、国家开发银行签订《融资合作原则协议》，拟购买奥杰罗铅锌项目50%的股权。
考虑到稀土指令性生产计划(冶炼配额)代表了稀土冶炼企业的盈利能力，采用可比公司“单亿市值配额量”的方法对其进行估值，结合公司铅锌及其他业务估值，公司合理价值为18.94元，预计公司13-15年的EPS为0.21元、0.42元、0.80元，给予公司“买入”评级。
(广发证券)
贵州茅台：终端量价企稳 恐慌缓解提振信心
事项：
近期我们调研了茅台多地经销商并参加了股东会，汇总调研信息和观点如下。
主要观点：
1。受益于需求环比改善，茅台量、价暂时企稳。根据我们从多地、多渠道跟踪的信息来看，随着茅台价格的下行，终端出货持续近一个月走量放大，需求的修复带动价格开始止跌企稳，经销商的库存状况同步改善：1)终端：电商渠道因其可靠性得到更大范围的消费者认可及其价格优势，出货量持续一个月维持在高水平，终端改善也从其他渠道得到印证；2)价格：北京、上海、深圳、四川、贵阳、安徽、河北等地同口径价格点状环比回升30-50元，虽仍有低价出货经销商，但趋势上看价格在回升；3)经销商根据自身配额和客户群体性质不同，库存压力分化，规模大、以党政军为主要客户、无稳健分销渠道的经销商库存压力大、出货价低，但总体来讲，大部分经销商库存不高，部分经销商已在提6月配额。
2。企业着手管控价格，积极加强终端建设。价：查处低价出货、扰乱市场秩序的经销商，行政手段维系市场价格稳定；量：1)积极开发终端企业客户，以团购价直供，目前合同签订进展顺利，茅台的需求和供给因其货源的可靠性在一定程度上是不匹配的，企业直供提供正品背书，看好后续合同签订进展；2)扩计划外配额，目前公司允许正规一批商以999的价格申请增加计划外配额，经销商申报情况比预期中积极；3)发货节奏调整，公司新签订的合同将经销商年内余下配额平均至每个月发放，但允许经销商根据自身情况进行1个月的提前或延后提货。
3。需求环比改善拉动价格止跌企稳：当前影响茅台根本在于需求，再次强调我们判断需求会出现环比改善的两个逻辑：1)价格下行会盘活部分大众消费和商务需求，加之正品不再紧俏后可靠货源获得的难度大大降低，终端出货放大，茅台的市场销售会在量、价中找到平衡，然而现在是漫长的市场淡季，在市场对茅台价格全面企稳能否持续还未形成一致预期且预期短期内价格不会大幅提升的情况下，茅台的需求还难言大面积兑现；2)被错杀需求的修正性恢复：十八大到两会后是三公消费政策执行层面矫枉过正的时期，随着政策细则的落地，被错杀的需求会得到一定程度的修正性恢复，程度不抱乐观期待，但至少不会更差。
4。漫长淡季下量价的持续性有待观察，关注价格预期变化。虽然终端需求和价格在环比改善，然而仍需强调的是未来还有长达3-4个月的市场淡季，量价仍有波动风险，但总体而言渠道的恐慌情绪得到缓解，持续低价甩货的风险降低。接下来要关注的是市场对茅台未来价格走势的预期，价格预期会反向影响需求与库存，一旦经销商的预期掉头向上，全渠道买涨不买跌的心态驱使下，需求将进一步被激活和加速兑现，库存也将不再是压力。预计中秋就可以看清趋势。
5。行业调整加剧企业分化，坚守行业龙头。业绩层面，股份公司提出的任务目标是完成收入20%的增长，考虑到去年提价因素可以贡献15%以上的增长，加之公司较强的渠道承载能力和对商务、大众消费市场的积极开拓，业绩完成压力不大；市场层面，从目前的终端出货情况来看，价格下行盘活需求的逻辑得到印证，虽然淡季中持续性有待观察，恐慌情绪缓解带来估值修复，然而有无趋势性的投资机会还要看中秋去库存进程而定，我们对此相对比较乐观。茅台的估值仍旧处于地位，仍具有安全边际，是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元，对应当前股价的PE分别为12.2倍、10.6倍和9.6倍，继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
行业正在经历漫长的淡季，难以看到判断市场走势的信号，在此之前市场情绪难以出现反转，市场分歧仍会很大。
(华创证券)
置信电气：华丽转型 节能服务产品首单落地
事件：
公司与重庆巴南区政府签订战略合作框架协议，为巴南地区企业提供耗能数据采集、用能监测(控制)、节能评估、节能项目改造等服务。
点评：
节能服务行业空间广、成长快。据EMCA统计，截止2012年底，国内节能服务产业总产值从2011年1250.26亿元增长到1653.37亿元，增长32.24%；合同能源管理投资从2011年412.43亿元增长到557.65亿元，增长35.21%；实现的节能量达到1828.36万吨标准煤，相应减排二氧化碳4570.9万吨。预计到2015年末节能服务产业产值将达3000亿元，复合增长率22%。由于节能指标已经分解到各级地方政府和企业，我们预计未来几年节能服务行业仍然较快发展。
电网内需求已经足够大，可支持公司快速发展。以国家电网为例，自2012年起，国资委考核新增电网节电量指标，年度节电量达到上年售电量的0.3%，按照0.6元/kwh计算，年节电需求70亿元以上。国家电网可通过降低自身线损、为其他企业提供EMC项目等方式达成目标。2012年公司备考营业收入31亿元，主要来自于非晶合金变压器和节能型硅钢变压器。我们认为，即使不考虑电网外的需求，电网内部每年70亿以上的节能需求已经可以支持快速发展。
管理效率提升，毛利率有望提高。新一届管理层要求“一手抓销售，一手抓生产”，从2013年开始，公司将借助国网统一采购平台采购大宗商品，降低公司原材料采购成本、提升公司毛利率水平。我们预计公司的盈利能力将有所提升。
未来预判。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元，净利润率8.3%。其中，拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元，考虑到公司采取积极手段降本增效，我们预计净利润率可提升至达到10%，实现净利润4.1亿元以上。
盈利预测与投资建议。不考虑节能产品订单的情况下，预计公司2013-2015 年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、29.28%、25.16%，对应EPS 分别为0.60 元、0.78 元、0.97 元，目前股价对应2013 年动态市盈率为21.55倍。我们预计随着节能产品订单的增加，公司业绩将可能超预期。给予公司2013 年25-30 倍市盈率，公司合理估值为15.00-18.00 元，维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险；2)市场竞争加剧，毛利率下降的风险；3)安泰科技带材投产速度低于预期。
(海通证券)
新天科技：智能燃气表业务值得期待
近日发布新天科技(300259)的研究报告称，物联网应用加速发展，公司智能仪表产品将大有所为。
公司目前以智能仪表的研发、生产和销售为主，公司的智能仪表产品主要包括四大类：智能水表、热量表、智能燃气表和智能电表。尤其是公司的智能水表和热量表产品，具有一定的技术和市场优势。随着物联网技术的逐渐成熟和相关应用的加速发展，以及受国家节能减排、供热计量改革、阶梯收费等利好政策的推动，智能仪表行业将进入快速发展的机遇期。
智能水表业务增长平稳，智能燃气表业务高速增长。智能水表业务是公司目前的主营业务，去年在营收占比中达到56.35%。近年来，智能水表行业获得了快速的发展，不过智能水表在整个水表市场的渗透率还比较低，未来还有很大的可拓展的空间。受益于此，公司的智能水表业务增长平稳，预计近年增速大概在30%左右。
燃气表的智能化符合行业未来发展的方向，是构建智慧城市和现代物联网的基础，可大大提高天然气使用过程中的计量和收费管理的便利性。随着国家城镇化进程的推进和天然气“十二五”规划的逐步落实，行业进入了快速发展的机遇期。受益于国内天然气产业的大发展，公司智能燃气表业务高速增长，去年实现了翻番。虽然目前智能燃气表业务在公司营收中的占比还比较低，但是随着公司产品技术的进一步完善和市场开拓力度的加大，未来公司智能燃气表业务仍将保持高速增长的态势，并且在未来今年有望成为公司的“拳头”类产品。
热量表业务静待政策利好的兑现2003年我国北方地区开始进行供热体制改革，2006年我国开始推行强制性的计量表安装。2010年2月，住房和城乡建设部、国家发改委、财政部和国家质检总局颁布《关于进一步推进供热计量改革工作的意见》要求：从2010年开始，北方采暖地区新竣工建筑及完成供热计量改造的既有居住建筑，取消以面积计价收费方式，实行按用热量计价收费方式。为完成国家节能指标，北方地区正在大力推行一户一表。但是，目前热量表的推广的力度不及预期，热量表使用的比例依然不高，如郑州地区，热量表使用的比例低于10%，未来还有巨大的可拓展空间。在目前的形势下，公司的热量表业务将保持平稳，一旦政策落实的力度加大，公司热量表业务存在爆发式增长的可能。
略微调高公司的盈利预测，预计2013-2015年摊薄后的每股收益为：0.71元、0.89元和1.14元，对应目前股价的PE分别为：21倍、17倍和13倍。公司在智能仪表领域技术含量较高，产品在物联网领域市场开发相对成熟，有望获得高于行业的发展速度，维持“买入”评级。
(湘财证券)
金鸿能源：持续增长的天然气管网稀缺标的
清洁能源，符合中国转型方向。在日趋严重的城市大气污染压力下，中国政府将加速推进清洁能源的发展。城市燃气、CNG、LNG属于政府大力鼓励发展的行业。
行业估值水平大幅提升有其合理性。尽管属于公用事业行业，但在高速成长期，天然气管输与城市燃气类公司的估值大幅提升有其合理性：1、供给瓶颈缓解，被压抑的需求进入爆发期。与柴油、LPG、重油相比，天然气有20%-40%的成本优势，工商业用户置换动力强；随着2012年西气东输二线干线和8条支干线的陆续建成，原来被压抑的消费需求(尤其是工商业需求)开始爆发；2、用户结构改善。工商业用户的气价高于民用，之前气源不足，天然气主供民用。随着未来工商业用户占比提升，燃气商的收入增速将高于用气量增速；3、单位成本下降，毛利增速将高于收入增速。随着供气量上升，单位固定成本(折旧、利息费用等)被摊薄，公司单位毛利必将逐年提升。
依托长输管线织网，异地扩张能力强，A股稀缺。金鸿能源天然气业务起步于湖南衡阳，目前公司运营湘衡线(湘潭-衡阳)、聊泰线(聊城-泰安)、泰新线(泰安-新泰)、冀枣线(冀州-枣强)及莱芜线五条长输管线，同时在建的应张线(应县-张家口)、常宁线(衡阳-常宁)也将于今明两年投运。公司依托长输管道优势，同步发展城市管网，由衡阳走向全国，先后取得华南、华东、华北19家城市燃气经营权，并在此基础上积极拓展沿途大工业用户、开发区和城市燃气用户，形成了区域覆盖、干支线结合、中长输与城市管网衔接配套的天然气管网，在运营成本、气源获取及气量调配有明显优势。随着华东、华北区等异地的快速扩张，公司对华南区依赖将逐年下降，形成三区并重的发展格局。A股燃气类公司近10家，但具备开拓省外市场实力的公司非常稀缺。
错位竞争、深耕三四线城市，利润率远高于大城市。依托中石油干线，公司专注于前者及其他大燃气商无暇顾及的冷门支线和三四线城市，形成错位竞争，迅速做大。县级市的市场规模小、竞争少、自然垄断性强，“护城河”比大城市更深。2010-2012年，公司销售毛利率、净利率均40%和20%以上，在A股仅次于新疆浩源 ，但远高于其他公司；与H股中华润燃气、中国燃气、新奥能源等行业龙头至少高10个百分点，也高于昆仑能源。作为一家总资产不超过50亿的民营企业，公司定位准确。
气源有保障，下游客户用气量有望3年增3倍。我们判断随着居民、工业、CNG、LNG等需求快速增长，到2015年公司天然气销量有望达到13亿方，较2012年增长3倍。综合各气源协议情况，2015年公司协议气量达17.9亿方，此后，西三线的株郴支线预计2015年竣工，公司将新增至少1亿方以上的供气量。公司在获得天然气指标方面有优势，气源充足保障。
盈利预测及投资建议。考虑此次增发摊薄，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元，1.30元，1.61元。随着新长输管线建成、下游大型工业用户(水口山有色、九羊钢铁、宣钢、国储能源等)的用气需求释放，公司天然气销量增长将大幅摊薄固定成本，2015年之后公司的盈利增速仍有望保持20-25%的增速。基于上述判断，我们给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：公司已经与中石油签订了18亿方以上的购气协议，但如果中石油供气量低于预期，对公司影响较大；公司毛利构成中，工程安装费占比较大，一旦政府出台政策取消民用天然气的入户安装费，或公司工程安装费大幅下降，对公司影响较大；公司股权结构中，PE占比高，未来“小非”减持压力较大。