四大国保级中药上市公司，谁的潜力更胜一筹上市公司中药云南白药以岭药业同仁堂广誉远片仔癀连花

作者：大师兄，编辑：小市妹

从连花清瘟一盒难求，到以岭药业逼空暴涨，中药在抗击新冠中刷足了存在感。

【爆火的以岭】

三年的抗疫过程中，中医药无疑发挥了重要的作用。

管控放松之后，很多中药更是一药难求，尤其是连花清瘟，被坊间戏称为“石家庄茅台”，断货、涨价的消息，频频登上热搜。一些药店甚至用连花清瘟做“防疫包”，一盒20块左右的连花清瘟，能搭售10多种药，售价400多块，借势实现一波清库存。

囤药潮极大的刺激了资本市场的情绪，中药指数今年10月以来最大涨幅超过30%，疫情以来大涨超过60%，本月甚至创下了6年多来的新高，是涨幅最高的行业指数之一。

有人甚至按照人口基数在狂摁计算器，得出的结论是以岭药业的年利润可能破100亿，甚至上千亿，未来市值可能超过万亿，真正比肩茅台。

事实上，以岭2021年净利润13.44亿，营收101.17亿，对于当前的需求增量，市场的预期显然过于乐观。

一方面，连花清瘟的替代品太多，就好像猪肉贵了可以吃鸡肉吃鱼一样，几乎没有什么商品是不可替代的。

最近北京、武汉、杭州等地在发布新冠推荐用药方案时，都不约而同地发出一种声音：别只盯着连花清瘟了，同类药还有上百种可供选择。

另一方面，产能也是个大问题。

虽然以岭药业正在多地寻找可代工生产连花清瘟的当地中成药企业，但是委托生产需要向省级药监部门提出申请，审批流程最长时限是55个工作日。

事实上，新冠疫情三年来，抗疫概念从口罩、手套到疫苗、核酸，依靠短期需求暴涨和业绩爆发，涌现出大量10倍大牛股，但是最后的结局，大都是一地鸡毛。没有持续增长能力，显然也难以在资本市场获得长久的关注和认可。

即使疫情还在反复活跃，但是包括中药在内的抗疫概念股最近已经出现大幅回落，基于突发事件的短期炒作，要把握好投资节奏并不容易。

【中药的春天】

在医药行业当中，中药存在感一直不强。西风东渐的浪潮下，中药既不被患者重视，也得不到投资者认同。目前A股主营业务为中药的上市公司有75家，只占到全部医药公司的15%左右。

但是，随着传统文化崛起，中药近年来的热度已经逐渐升温。

早在2016年，国务院颁发《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》中，就把中医药发展上升为国家战略，高层领导屡次强调中医中药的重要作用，要求促进中医药传承创新发展，坚持中西医并重和优势互补。

经过新冠这一仗，中国乃至全球对中药的接受度空前高涨，而中药股在资本市场的优异表现，也证明了中药行业的投资价值。

作为“中国古代科学的瑰宝”，中药的核心竞争力主要来自于配方，配方的保密等级，代表着产品的稀缺性和定价能力，是中药公司最重要的护城河之一。

我国中药保密配方有三个等级，由高到低分别为国家绝密级配方，国家级保密配方和中药保护品种。

国家绝密配方目前只有片仔癀和云南白药2个，保密期限是永久。

显然，这四家拥有国保配方的中药上市公司，才能争一争谁是真正的中药之王。

【王者的更迭】

片仔癀是崛起最快的中药公司。

2010年时，片仔癀的净利润只有1.9亿，不到云南白药的四分之一，只有同仁堂的一半左右，甚至不及广誉远。但是随后的11年里，公司利润实现了连续11年增长，年化增速高达30%，到2021年，公司净利润增长到24.31亿，已经跟云南白药相差无几，是同仁堂的两倍之多。

凭借着业绩的强势表现，片仔癀在资本市场也实现完美逆转。

2010年底，片仔癀的市值只有100亿左右，不到云南白药的四分之一，不及同仁堂的60%，在A股中药行业中排不进前10。而目前片仔癀的市值已超过1700亿，是A股市值最大的中药公司，比云南白药高了70%，相当于同仁两倍有余。

论品牌知名度和影响力，云南白药和同仁堂并不比片仔癀差，业绩和市值差异的背后，很大程度上是产品的差异。

片仔癀主打保肝护肝功能，在福建等东南沿海一带极具知名度，用户群可谓和茅台高度重合，是非常典型的融合了奢侈性消费和高端医药双重属性的产品，价格敏感性较低，产品格调十足。

消费升级的大趋势下，依靠国内富裕阶层和中产阶级的追捧，片仔癀渗透率提升和价格不断上涨，使其盈利能力不断提高。

2017-2021年，公司整体销售毛利率从43.26上升到50.72%，净资产收益率从21.16%上升到27.68%。其中营收占比越来越高的主力产品片仔癀毛利率高达81.79%，预示着公司未来的盈利能力也会越来越强。

与片仔癀相比，云南白药针对的是普罗大众的基础性需要，渗透率早已遭遇天花板，涨价的敏感性又强，业绩难免受到影响。其毛利率在2017年达到峰值31.19%后，持续下降到2021年的27.15%，净资产收益率则从2013年的28.94%下降到2021年的7.58%。

事实上，如今的云南白药，已经成功转型为日用消费品公司，牙膏业务贡献了70%以上的利润，在中药行业的竞争力，已经大不如前。

同仁堂产品矩阵相比片仔癀更为丰富，有超过800种产品，其中2020年年销售额过亿元的单品有8种，但是每种产品均在面临激烈的竞争，使其业绩也受到较大冲击。

2018年-2020年，同仁堂的业绩一度出现了长达3年的停滞，营收和净利润都出现了10%左右的降幅，净资产收益率也从2013年的14.9%下降到2020年的10.82%。

四大国保中药上市公司中，广誉远目前规模最小，但是未来却极有潜力。

广誉远主力产品龟龄集主要用来治疗肾亏阳弱所引起的症状，比如说记忆减退、夜梦精溢、腰膝酸软、气虚咳嗽、食欲不振等。

这样的产品属性，和片仔癀有很大的相似性，对消费能力较高的中产有非常大的吸引力，同时也具备一定的互联网传播力，良好的用户体验可能会让其渗透率通过线上渠道较快提高。

从经营业绩上看，广誉远毛利率高达60%以上，是四大中药国保上市公司中最高的，一直亏损的原因，很大程度上是营销费用占比过高。

最近三年来，广誉远的销售费用占营收比例一直在50%，而同仁堂不到20%，片仔癀不到10%，云南白药也只有10%左右，显然公司的品牌和产品还在推广过程当中。

但是，中药消费品公司在其品牌之上的推广投入，其实类似于科技公司的研发投入，一旦在品牌和渠道方面打开局面，当下业绩基数较小的广誉远的成长空间，或许会跟片仔癀一样值得期待。

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