尽管很难逆势做出正的绝对收益，但在跌跌不休的医药行业中，却也有持续跑赢行业的医药基金。
医药和金融复合背景出身的她，自入行以来始终从事医药领域的投研工作。2010年赵蓓加入工银瑞信，2014年开始管理第一只基金，拥有10多年的从业经验，正式管钱也有9年。
在赵蓓管理工银前沿医疗的每一个完整自然年度内，工银前沿医疗均跑赢了其对标的中证医药卫生指数收益率。
在基于对基金经理的深入了解上，我们勾勒出了赵蓓的投资画像。
一、从产业趋势出发
对细分行业集中投资
在赵蓓看来，如果公司在未来几年能够做大做强，它的收入和利润能够持续增长，那么大概率股价也可能会随着基本面的变化而上涨。
而对好公司的探寻，最终还是要落到产业的维度。
这也就奠定了赵蓓偏产业投资的投资风格——一位有着自上而下宏观和产业视角的医药基金经理。
投资方法上，赵蓓从产业视角出发，把握产业趋势，看需求、供给、竞争格局、公司的核心竞争力等方面，以动态的视角来观察其中的变化。
这两年她在中药上的配置，就是一例很好的诠释。
从工银前沿医疗定期报告所披露的持仓中可以看到，这一轮开始买入重仓中药最早是在2022年上半年；
几家中药龙头公司进入前十大中，腰部股中也出现了二线中药股的身影；
2022年中报时，赵蓓整体组合中中药股的持仓达到了近18%，在行业上出现显著偏离。
背后的原因正是赵蓓通过观察产业发现，居民进入药店买药的限制逐步放开，中药企业的基本面出现明显好转，而彼时三季度中药却出现了调整下跌，于是选择进一步加仓。
从基金持仓中可以看到，2022年三季报时，有两家中药公司分别成为了工银前沿医疗的第二大、第四大重仓；
在2022年四季度，中药迎来反弹，领涨医药众板块，单四季度申万中药指数上涨16.36%。
其中不少个股涨幅更大，如赵蓓重仓的一只中药股在该季度上涨21.87%，在2023年一季度继续大涨22.73%；另一只中药股涨幅更大，同期分别上涨了24.44%，46.64%；
在增持与上涨的双重作用下，2022年末，赵蓓的组合在中药上的配置比例达到了25.5%，而这一超配动作，为赵蓓的基金净值带来了不菲的贡献。
挖掘到产业变化中的投资机会，敢于对看好的行业个股重仓，这是赵蓓能够取得良好业绩的一大抓手。
二、密切跟踪
在变化中寻求认知领先
想要通过追踪产业趋势的变化来探寻投资机会，与产业保持深入的交流与跟踪必不可少。
而在直接跟踪公司以外，赵蓓也会与一级市场保持接触，交流解析前沿技术的最新变化。
希望能在公司研究、政策把握，技术判断、行业前瞻各方面的动态变化中，先人一步获得认知优势，是赵蓓取胜的另一大关键。
如果从后验的视角去看赵蓓早期的持仓，我们能够发现许多后来的大牛股甚至十倍股。
比如赵蓓早在2016年时便挖掘并加入组合的一只医疗消费股，此后股价增长了10倍；
CXO板块龙头，更是在该公司2018年上市后就一直持有。
除了这些长期的机会，赵蓓也会密切跟踪、评估短期事件带来的影响，进一步在变化中寻求认知领先的投资机会。
正如她自己所讲的那样，“如果我们的看法领先于市场的看法，有比较明显的预期差，就更有可能获得超额收益的机会。”
三、持股周期长
换手率低，集中度高
统计赵蓓近年的持仓可以发现，持股周期长，换手率低，集中度高这几条价值投资者的典型特征体现得尤为明显。
目前她管理的基金换手大致在150%以下，集中度在50-68%之间，不少公司拿得时间都很长。
但赵蓓的投资也并非一成不变，而是综合企业基本面和市场各种因素做出判断。比如在2021年上半年，也正是该股的股价高点时，赵蓓开始果断地减仓，中报时该股就已经离开了前十大，年报时更加减到几近于清仓。
直到2022年下半年，集采渐近尾声，原有品种的利空已然出尽，该个股才逐渐被赵蓓加了回来。
以这一持有跨度计算，从2015年到2021年减持，该股票期间涨幅超过10倍，而这一标的几乎一直在赵蓓组合的前十大中，为基金净值贡献良多。
除此以外，在另外15只标的上，工银医疗保健的重仓持有频次也超过8个季度。
四、换手的变化折射投资的进化
投资显然并非一件能够一蹴而就的事情，想要成为一个优秀的投资人也需要不断成长。
赵蓓在访谈中坦言，自己在早年也曾经有过追逐热点、相信各种“故事”的时候，但在管钱9年后的现在，自己更愿意遵从内心的选择。
最直观的体现就是换手率，从早年最高6倍到现在1倍左右换手的变化，几乎是基金经理“进化”的最直观映射。
基金经理换手率：
数据：choice，基金定期报告等。
而遵从内心也不仅仅反映在所买的公司上，对持有人亦是如此。
2021年11月份时，工银瑞信前沿医疗主动限制大额申购，将额度限制在了1万元。
赵蓓深觉当时的泡沫已经较大，估值很贵，风险也较高，因此主动选择了限购。
直到近两年后的今年8月，工银前沿医疗才取消了这一限购，以实际行动表达了自己对当前医药行业的看好。
对于后续的医药行业，赵蓓从几个方面阐述了自己看好的理由。
从估值角度看，医药板块是最早调整的板块之一，到目前位置也调整得比较彻底，估值性价比非常高。
从政策角度，药品的集采已接近尾声，医保谈判较之前有所好转，至少在规则上变得非常明确，对企业而言指向变得更加清晰。
而供给层面，大家所担心的医保结余目前实则绰绰有余。
回归产业周期
领先市场要有预期差
问：具体到投资上，您认为自己管理的医药基金主要优势和特点在哪？
赵蓓：总体来讲，我的风格更偏重于产业投资。
我比较喜欢分析产业的周期变化，尊重事实和真相，从而对股票走向做出自己的判断。
简单来讲，就是看这家公司未来几年是不是能够做大做强？它的收入和利润是不是会持续增长？它的核心竞争力，或者在产业中的议价能力是不是持续提升？
如果是，大概率它的股票也可能会上涨。
而且，看公司或者看产业，一定要以动态的视角来看其中的变化；
股价的变化往往来自于基本面的变化，这是我们相对比较强、看得比较清楚的地方。
第二点，非常重要的是，跟市场普遍的看法是不是有预期差？
如果我们的看法是市场普遍的看法，那可能都基本反映在股价里了，未必能获得很好的超额收益。
相反，如果我们的看法领先于市场的看法，有比较明显的预期差，就更有可能获得超额收益的好机会。
擅长在变化中寻找
认知领先的投资机会
问：为什么会形成现在这样的投资风格？
赵蓓：我个人认为，形成这种特点的原因，可能跟早期做研究员有关，当时比较喜欢跟产业保持深入交流，也跟一级市场保持接触有关。
通过这样的方式，我们对产业变化、前沿技术能够保持比较好的跟踪。
我们的团队风格和特色也是一样，擅长在变化中寻找认知领先的机会。
问：能否举例来说，过去怎样采用跟踪产业趋势的方法获得超额收益？
赵蓓：比如2020年，当时疫情对产业基本面和投资都产生了很大的影响，我们快速对疫情造成的影响做出分析，重仓了疫情带来基本面变化的公司。
比如手套股、检测股，这些都获得了非常好的超额收益。
2021年，我们观察到全球其他国家受到疫情的影响，而“中国制造”起到了很好的中流砥柱效果，市场份额提升非常快，因此我们重仓了CXO。
事实证明，在这一点上我们非常领先于市场，而且做了非常大的行业偏离去重仓，获得了非常好的超额收益。
我们目前的资金体量已经不小了，只有当我们能够早于市场发现机会时，才可能有比较好的位置重仓买进去。
这一点考验比较大，一定要发现得比较早，要早于市场的认知。
行业仍在成长虽然增速变缓
医药的相对优势确定性较强
问：如果今年医药重新回到上升轨道，跟之前相比会有什么不同？
赵蓓：首先，从大的方面来讲，整个市场这几年的调整，背后一个很重要的原因，就是中国经济降速，医药行业同样面临这个问题。
这几年做投资时感受特别明显，我们之前选股的标准至少是三年业绩能翻一倍，CAGR（注：年复合增长率）定在30%以上。
但是目前这样的股票已经非常难找了，现在的标准已经调整到15-20%，五年翻一倍是我们的目标。
这个行业的体量越来越大，同样面临增速放缓的问题，这是这几年在被集中杀估值非常大的原因。
原来业绩CAGR在30%，愿意给30倍、40倍的估值，但现在CAGR在15-20%，可能给20倍；从30多倍下降到20多倍，这几年是要经历下跌。
但我们认为，医药不可能永远下跌，因为行业还是在增长，虽然增速变慢了，但它还是在增长的。
而且跟其他行业比，医药的相对优势还是非常明显，而且确定性相对较强。
同时，现在一些政策已经变得逐渐稳定且可预期，政策上未来对行业的影响也没有那么大。
站在当下这个位置，估值调整得比较到位，行业成长性、确定性也很好，政策在好转，有可能目标收益率会下降，但依然有机会。
产品周期决定阶段性增速
有个别子行业竞争格局相对好
问：行业增速在放缓，您认为哪些细分领域会有高增速公司？
赵蓓：院内领域主要是看公司的产品周期。
每个药都是有生命周期的，通常刚上市那几年增速比较快，后面趋于稳定，再后就开始下滑了。
如果某个阶段这家公司新上的产品比较多，它的阶段性增速也会更快。
其次，还有一点非常重要，就是行业竞争格局。
目前竞争格局比较好的内镜、电生理我们相对看好。
一方面，是这两个领域本身增速挺快；
另一方面是中国企业目前所占市场份额不高，未来有很大的空间，参与企业也不多，国产替代的逻辑刚开始演绎。
问：最近医药板块有一些热点，比如减肥药，这种机会您会不会去把握？
赵蓓：会考虑的，因为它跟需求相关。
所以，这方面的机会我们比较认可，也做了一些布局。
但是，我们还是会尊重产业规律。
这个领域现在在研非常多，虽然我相信最后用的人会非常多，但最终的产品很有可能像PD-1一样，虽然是一个很大的市场，但是价格比之前想象的会低很多。
减肥药很可能也是这样的结果，不是每家参与的公司都有投资机会。
我们会尊重产业趋势来挑选其中优质公司。
医药或能保持8-10%增速
目前医药的性价比非常高
问：我们看到前沿医疗在8月解开了限购，是因为您觉得制约医药行业的因素发生了变化吗？对未来医药行业的展望是怎样的？
赵蓓：医药行业本轮调整得比较早，2021年中期开始调整，调整时间比较长。
我自己是怎么看待调整的呢？
一方面之前确实比较贵，泡沫比较大，跟疫情期间全球流动性非常宽松，导致普遍估值比较高有很大关系。
另一方面，大背景是中国经济增速降速，从快档向慢档切换的阶段。
这背后有人口周期的原因，也有中美关系的原因；
调整到今天这个位置，我自己是比较明确地看好的。
第一，人口周期是非常强的支撑。
未来老年人口占比会持续提升，这一点是非常明显的，老年人口在未来10年都会维持平均3-4%的增长速度。
医药行业80%需求来自老年人，老年人口快速提升对这个行业的长期成长一定是很强的支撑。
此外，目前60后开始进入老年，60后是开始富裕起来的一代，人均可支配收入相比于50后有明显提升，70后同样也是富裕的一代。
更有钱的这部分人开始进入老年，这对未来的医药需求也是非常强的支撑。
第二点，我们也测算了医保资金。
从人口结构来看，劳动力人口已经进入负增长，但下滑速度并不快，大概1%上下。
但由于人均收入在增长，国家补贴也在增长，医保筹资端还是增长的，所以压力并不大。
过去几年，通过集采等医保控费的方式，医保资金节省了比较多，存在较大的结余。
从微观的角度，医保谈判也比以前有所好转，至少现在规则上变得非常明确。
对企业来讲，降价幅度比较好预期，对企业做产出比和研发安排都有比较好的指向。
从整个政策周期的角度，我们也觉得有所好转。
从估值的角度，医药行业跌得比较早，目前的估值性价比非常高。
跟其他行业相比，医药受宏观经济的影响不大，刚需特点非常强，基本面确定性也很好，增速不错，估值也很便宜，所以我们还是很看好这个行业未来的表现。
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注：以上观点仅供参考，不构成投资建议或收益承诺，也不代表基金产品未来具体配置方向。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。提及的工银前沿医疗股票与工银医疗保健股票皆为股票型基金，预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。工银医疗保健主要投资于医疗保健行业股票，其风险高于全市场范围内投资的股票型基金。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资需谨慎。