一场俄乌冲突，让无人机成为了现代战争的主角。
其实，无人机在资本市场早已风生水起，近年来无人机赛道受到各路资金的追捧。
但近期似乎有所降温，前有纵横股份登陆科创板股价经历过山车；也有观典防务转板首日大跌23%；更有民用无人机巨头极飞科技上会前夕撤回IPO...
究其原因，离不开“亏损”二字。
不过，这并没有阻挡住资本的脚步，如今A股即将迎来一家军用无人机领军企业！
明日，中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称“中无人机”）正式开启申购，本次发行定价32.35元/股，发行市盈率75.62倍，以发行后总股本计算，公司的发行市值约为218.36亿元。
从今天盘面来看，军工股出现普跌。那么，中无人机是否值得申购？
01
背靠航空工业集团
先来看看这家公司的来历。
中无人机成立于2007年，由国资委控股的航空工业集团及另外10家军工相关企业出资设立而来，目前公司控股股东为航空工业成飞，其持有公司33.01%的股份，而其背后的航空工业集团为实际控制人。
另外隶属于航空工业集团系的股东还包括航空工业成都所、中航技，分别持股20.83%、8.05%。
中无人机的业务发展比较特殊，虽然公司成立较早，但2007年至2010年并未开展任何生产活动，2011年-2018年也只是为航空工业成都所提供翼龙无人机的总装试验试飞等技术服务，不涉及采购和销售业务。
直到2019年，为了完善其业务链，航空工业集团直接让中无人机承接成都所的翼龙无人机系统销售业务，并顺利取得中航技的订单，就连供应商也主要为航空工业集团下属单位。此后，中无人机才算真正的实现独立销售。
报告期内，公司无人机系统销售以国外军贸市场为主，其收入占比约9成。
值得一提的是，由于国家对军贸出口实行军品出口经营权限制管理，相关公司必须通过具备军贸资质的公司进行军贸出口，而中航技则是国内唯一一家以国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，一直以来都是翼龙系列无人机的独家海外销售机构。
正因如此，中航技成为公司的第一大客户。
说到翼龙无人机，相信大家并不陌生。毕竟翼龙系列无人机系统早已成为“中国制造”的一张名片，出口“一带一路”沿线多个国家，是我国军贸无人机出口的主力型号。
据统计，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量连续十年位列中国第一；2021年5月数据，在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。
综上来看，公司主要供应商及客户均为航空工业集团下属单位，且产品的市场地位又是绝对龙头。可以说，中无人机是妥妥的“赢在起跑线上”。
02
业绩扭亏为盈
中无人机的产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列无人机系统。
其中，翼龙-2相关产品是公司目前主要的收入来源，其为国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力，可对标美国MQ-9。
另外，公司已获得航空工业成飞关于云影无人机（翼龙10）独家销售权的承诺。公开资料显示，云影无人机不仅具备高速高空的特性，还具备隐身设计，速度比MQ-9快200km/h。该产品一旦实现销售，或可大幅提升公司的竞争优势。
前面有提到，目前国内无人机企业大多都逃不过亏损的痛点，曾经的中无人机也不例外。
但2019年对于中无人机来说是一个分水岭，不仅实现了业务上的变革，也是其业绩的反转点。
近三年公司营收由2019年的2.51亿元增至2021年的24.76亿元，年复合增速高达314%；相对应的归母净利润分别为-985.82万元、1.65亿元和2.89亿元，实现扭亏转盈。
预计2022年上半年可实现营收15亿元-16.5亿元，同比增长33.50%-46.86%；实现归母净利润为1.9亿元-2.2亿元，同比变动-15.40%至-2.05%，净利润下滑主要是由当期公司的翼龙无人机系统平均销售价格降低所致。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为7.36%、26.21%和24.02%，毛利率水平波动较大。2019年公司刚开展生产销售无人机系统业务，由于人员费用增加等各种因素，导致毛利率较低；而在步入正轨的2020年和2021年，公司的主营业务毛利率却由26.21%降至24.02%，且持续低于竞争对手航天彩虹（主打“彩虹”系列无人机），侧面反映出公司的议价能力不足，且成本管控能力较弱。
毕竟是出口产品，想要占领更多市场份额，通常只能采取竞争性价格策略，这样一来，在一定程度上会压缩公司的利润空间。
在此背景下，中无人机也意识到国内民用无人机领域的机会。
相对来说，随着应用场景不断拓宽，民用无人机的增长空间也具有一定的想象力，且预计未来十年民用市场的增速将快于军用市场，其中的工业无人机市场规模将超过消费级无人机。
预计到2024年我国工业无人机市场规模将增长至1507.85亿元，占中国民用无人机市场规模比例由2015年的19%上升至约73%，2015年-2024年年均复合增长率达54.52%。
公司瞄准的则是工业无人机市场。
与军用无人机类似，大型工业无人机常常应用于应急通信、气象探测等环境恶劣、复杂的工作场景。
目前，中无人机已经完成我国首次利用大型固定翼无人机开展人工影响天气的作业和首次大型无人机应急通信实战演练，并在去年河南省强降雨灾害事件中，参与了应急通信工作。
不过，公司在民用无人机领域还处于探索阶段，其业绩贡献有限。报告期内，金额超过5000万元的订单仅发生一例，即2020年与中国气象局气象探测中心签订的1.79亿元销售合同。
在维持军贸出口订单的基础上，继续加大国内民用市场的拓展，总体来看，公司的盈利具有一定的持续性。
不过就短期而言，公司仍存在一定的财务风险。2020年、2021年，公司流动比率分别为1.46倍和1.74倍，速动比率甚至不足1倍，同时资产负债率连续两年超50%，公司目前的偿债能力已经远不及2019年的水平；同时与可比公司航天彩虹相比，2021年其流动比率4.18倍、速动比率3.58倍、资产负债率17.09%，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力，中无人机都还需进一步改善。
03
结语
对于二级市场投资者而言，中无人机作为军用无人机领军企业，其所处赛道具有一定的成长性，且行业壁垒较高，公司目前业绩增速较快，处于快速发展阶段，是一个还不错的投资标的。不足的是，公司的偿债能力稍显弱势，本次上市融资后，或有所改善。
鉴于今年以来A股军工行业经历了较大程度的杀估值，近期开始有所反弹，但不排除此时有较多获利盘了结造成板块走势再度回落的情况，今天盘面上已经有所体现，军工ETF（512660）一度下跌近4%，最终收跌1.78%。不过整体来看，板块盘整过后继续上修估值的可能性较大。
此时，中无人机以75.62倍的估值上市，高于中证行业最近一个月平均静态市盈率（39.42倍），略低于同行业可比公司静态市盈率平均水平（85.95倍），发行市值在科创板处于中上水平。不过考虑到公司的龙头地位以及近期新股市场有所回暖，公司上市之后或将有不错的表现。
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