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1、第一课：请谈谈对小熊五条定理的理解小熊定理一：当一家公司连续两年应收账款上升幅度超过营业收入上升幅度，那么这家公司就没有赚多少钱，只是收到了很多白条。应收账款的增加说明这家公司的很多钱没有到手，被打了白条，则有违约的可能，这些钱不能到手，很难转化为新的生产力。而一家公司连续两年应收帐款上升幅度超过营业收入上升幅度时，则要引起警惕，这家公司没有赚多少钱，而且不太诚实，在玩应收账款的把戏。小熊定理二：当一家公司连续两年存货上升幅度连续两年超过营业收入上升幅度，那么这家公司的运营出现了很大问题，生产出的商品卖不出去，只能堆在仓库。存货是指一家为应对销售所准备的货源，一般来说，随着公司的进一步步入正轨
2、，公司的规模和营业都会增加，随之所需的存货也自然会增加，说明购买的人多了，这对一个公司是好事。但当当一家公司连续两年存货上升幅度连续两年超过营业收入上升幅度，说明这家公司的存货越积越多，商品卖不出去就不能把商品变现，不能变成现金就无法有更多的资金投入公司生产之中，很容易陷入不良循环之中。出现这一情况的原因大多是生产和市场销售之间出了问题，公司没有根据市场来确定生产的数目，而是没有目的的盲目生产。对于这些公司，应该避免。小熊定理三：如果一家公司的流动负债远远大于流动资产，那么这家公司已经非常接近于破产。流动负债=应付账款+短期借款,流动资产=货币资金+应收账款+存货,当一家公司的流动负债远远大于
3、流动资产时,就需要将流动资产里的应收账款收回或者将存货卖出变现,或者是请应付账款方宽限还款时期,而当公司的流动负债远远大于流动资产时,其主动权不在自己手里,对方可以要求申请破产处理。小熊定理四：当一家公司的经营活动现金流远远大于净利润，这样的公司就可能有隐蔽的赢利能力，我们就需要多多研究，有可能是一个金矿。经营活动现金流=净利润+应收账款+折旧+无形资产摊销+财务费用+存货的减少看了进阶课第零课，一家地图公司的综合损益表不那么好看，基本为负，但对于地图公司来说，首先它们需要花一笔钱购买卫星设备，但采取过来的数据却是归公司所有，形成了公司的无形资产，但刚开始摊销去的话，它的净利润也不是非常好看，
4、但它的现金流却很多，是一种扩张性资本，说明这家公司有扩张和继续盈利的能力，如果不注意现金流，就容易错过这家好公司。小熊定理五：净现金流这个值才是真正衡量公司的收入，用来衡量公司的赢利能力更准确，更难造假。净现金流=经营活动产生的现金流净额-资本开支，净现金流是公司的发展生产的核心，公司的扩张和发展都需要足够现金来支持，它不需着急将流动资产变现，使一个公司能够良性循环，继续发展，而在国际会计制度中，净现金流不像综合损益表那样容易造假，用来衡量更为妥当。第二课：利用长投选择，找出一家符合小熊定理二的公司，并附上数据和解释。定理二，当一家公司的存货连续两年上升幅度大于营业收入的上升幅度时，说明公司的
5、运营出了很大问题。删选条件 近五年存货周转率1金融业一般现金流量比较多，江苏长电科技股份有限公司(600584) 制造业年份201320122011 20102009200820072006比率16.6012.895.50 1.786.497.794.286.56第三课：课后作业请选择一家中国A股或者港股上市公司.首先量化判断这家公司是否具有护城河,然后定性判断并简单说明这家公司具有何种护城河,以及为什么你认为它有护城河.量化判断护城河的一个关键就是数据,用三年或三年以上的数据,而且量化的数据是要在同行业比较的,不然单单举出一家公司的数据是不能说明问题的.请判断这家公司的护城河未来是否会发生变
6、化,为什么?企业 伊利股份和三元股份普遍知道的并不一定是品牌的优势.提升消费者购买意愿,提高消费者忠诚度,所卖的东西卖得比其他同类东西贵.我认为伊利股份是具有护城河，并且具有相对较深的护城河。在品牌护城河和成本优势护城河。中国上市乳企有伊利，蒙牛，光明，三元等。蒙牛在香港上市，暂且不论。所以我选择比较的是伊利，光明，三元这三家企业。1.毛利率毛利率2004200520062007200820092010201120122013均值伊利股份29.76%29.08%27.44%27.44%25.89%26.82%35.13%30.27%29.28%29.73%29.08%光明乳业33.12%32.
7、14%32.12%31.74%32.64%37.55%34.50%33.45%35.12%34.75%33.71%三元股份21.03%21.21%21.13%18.76%20.01%21.55%15.96%21.24%22.51%21.29%20.47%从表格来看，光明的毛利率是最高的，并且每年较为均衡，伊利相对三元的毛利率是很明显的，特别在10年到13年这四年中快速增长，但与光明的毛利率差变化不大，相对稳定。所以在毛利率方面，我认为伊利股份还是有一定护城河的，但是属于浅窄型的。2.独特的资源对于乳企来说，奶源是一家企业乳企发展的重要因素，有得奶源者得天下之说。根据百度的结果，全世界的黄金奶源
8、带主要集中在温带季风气候优质奶牛饲养带（纬度40度50度）。在中国横贯东北、西北和华北草原带，包括“三北”地区的大部分省份和胶东半岛，集中了全国70的奶牛和超过60的原料奶，这些地区因为适宜养殖奶牛，牛奶产量大，质量高，所以被称为“中国黄金奶源带”。而伊利位于内蒙古，正处于这个黄金奶源带之中。其特殊的地理位置，能够比其他乳企花更少的成本得到更好的奶源。而光明的奶源则位于上海，其奶源质量劣于伊利。但伊利和蒙牛之间存在奶源价格之争，其成本的优势得到减弱。伊利在独特的资源上面的护城河较浅。3.较大规模营业收入2004200520062007200820092010201120122013伊利股份87
9、40.7312184.12 16579.69 19359.721658.59 24323.55 29664.99 37451.37 41990.747778.87光明乳业6871.347004.287443.438206.017358.547943.179572.1111788.78 13775.07 16290.91三元股份1016.94991.751011.51102.261413.632379.592572.273070.253552.963787.73从营业收入来看，伊利的收入远远大于光明和三元。说明其在较大规模上有较深的护城河，较大的规模可以使其成本最小化。（不知道用营业收入来判断规
10、模对不对。）三费2004200520062007200820092010201120122013均值伊利24.94%24.72%24.57%24.92%34.45%31.70%28.00%24.60%25.33%22.82%光明27.16%28.26%28.58%32.71%38.01%34.81%31.70%30.94%31.41%30.37%三元30.60%30.43%23.14%20.50%19.74%28.60%25.54%25.63%26.13%28.41%三费占比，：衡量的是一家公司的成本控制能力，是刨去成本和税收以外的其他费用。从表格可以看出伊利的三费占比在乳企行业中是有一定的优
11、势的，特别是在近几年，相对于其他乳企的三费占比，伊利的三费占比进一步压缩。说明伊利在成本优势上的护城河是较深的，前面的独特的资源和较大的规模护城河也说明了这一结果。综上所述，伊利股份具有护城河，而且是相对较深的护城河，特别是在成本优势上面具有较深的护城河，而在毛利率上面具有浅窄型的护城河。该公司盈利能力在增加，成本控制方面进一步下降，若能够一直保持这种态势，同行业其他企业很难超过它，至少最近几年还会是这种局面。第四课：请在中国举例出一家有深厚经济商誉的公司，量化分析，说明理由，认为他的经济商誉在哪里？试图结合上一课的护城河一起分析。请不要举出那种显而易见的公司，比如说茅台啊，招行啊，云南白药和
12、东阿阿胶啊等等。希望你能够找出独特的，至少不是很出名的那种公司。经济商誉：当净有形资产能产生远超过市场水平的回报率时，公司价值从逻辑上讲，远超过净有形资产，这一远超出市场回报的价值被资本化就变成了经济商誉。产生深厚经济商誉的是无形资产的组合，尤其是在消费者中良好的声誉产生这一切的，这种声誉创造了一个消费者特许经营权，而消费者特许经营权是经济商誉的主要来源，其他来源也包括无盈利管制的政府特许经营权。分析指标毛利率三费占比资产收益率经营现金流/净利润的比率恒生电子年份20062007200820092010201120122013毛利率47.85%54.98%64.68%70.67%75.30%7
13、9.61%79.06%81.84%三费占比42.09%42.06%45.39%47.10%54.16%56.93%68.91%64.54%ROE13.77%20.81%20.06%22.70%20.47%20.09%14.78%19.29%净现金流29.8797.18119.3798.53161.5170.77317.54331.74经/净比率1.181.20 1.09 0.54 0.78 0.75 1.60 1.17 东方财富年份20062007200820092010201120122013毛利率84.44%79.51%78.65%86.93%82.64%78.54%70.93%63.89
14、%三费占比47.97%27.07%30.01%33.87%36.94%35.08%50.90%61.77%ROE30.18%25.21%28.63%26.45%4.14%6.27%2.19%0.30%净现金流1.0747.7341.2870.43-2.45-19.166.07449.41经/净比率1.411.590.901.051.051.460.5495.22同花顺年份20062007200820092010201120122013毛利率93.08%89.26%78.00%90.29%84.66%81.14%77.72%79.20%三费占比34.26%26.77%40.42%46.74%38
15、.09%51.27%65.32%69.53%ROE42.98%70.23%39.87%7.37%8.42%5.52%2.31%1.92%净现金流3.1551.6421.53114.3132.67-114.65-28.0223.33经/净比率1.251.281.231.621.760.450.313.75这三家公司都是属于信息传输、软件和信息技术服务业。1.政府授权三家公司中，只有恒生电子是国家规划布局内重点软件企业、国家重点高新技术企业以及国家火炬计划软件产业基地骨干企业，为中国十大自主品牌软件供应商。而东方财富和同花顺并没有国家的重点项目。因此，我认为恒生电子具有无形资产中的政府授权护城河。
16、2.转换成本三家公司有共同发业务，都是近些年互联网财经的有影响力的门户门户之一，三家公司旗下都有成立子公司，作为第三方基金销售机构。而恒生电子除了旗下的基金子公司数米基金网之外，其更多的业务在于各种收费管理系统，例如高速公路联网收费系统、银证通系统、证券交易管理系统、银行中间业务平台系统，皆出自于它，而国家重点的新产品开放式证券投资基金销售管理系统、银行中间业务平台系统、证券交易管理系统、证券交易综合管理系统、投资基金交易管理系统等都有研发，并且国家有专项基金支持研发。而银行这一类系统要转换很麻烦，银行基金系统不会随意变更系统，恒生电子具有一定的转换成本优势。3.网络效应三家公司都是互联网信息
17、传输公司，都存在其固有的客户和影响力，如果一定要说网络效应，那么三家公司都是具备的，无法明确判断谁的网络效应比较强。从毛利率来看，东方财富和同花顺从2006年到2013年都是在不断递减的，而恒生电子从06年到13年的毛利率都是不断增加的，到13年，恒生电子的毛利率是三家公司之中最高的。4.从三费占比来看，东方财富的三费占比是最低的，说明其在成本优势上面有一定的护城河。恒生电子前期的三费占比都比东方财富和同花顺要高，但从11年之后，三家公司的三费占比都已经比较接近，三家企业的三费占比的增加说明了互联网财经在近几年面临越来越大的挑战，其他互联网公司也开始涉及金融行业，面临进一步的挑战。在成本优势方面，恒生电子的护城河很浅，但也不至于落后其他公司，在往好的方面发展。5.从资产收益率来看，恒生电子的收益率在三家公司中是最稳定的，从10年开始远远超另外两家公司。其并且朝好的方向发展，而东方财富和同花顺的收益率却从10年之后开始逐年降低，说明其有持续稳定的盈利能力。另外从净现金流来看，小熊定理5
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