教育出版产品规模和效益实现高位增长，高分红回馈投资者

凤凰传媒发布2024年年报，2024年公司实现营业收入136.06亿元，同比-0.29%；实现归母净利润15.98亿元，同比-45.88%；扣非归母净利润20.42亿元，同比-1.54%。

教育出版产品规模和效益实现高位增长，教材教辅稳健增长。2024年公司实现营业收入136.06亿元，同比-0.29%。分产品来看，教材实现收入44.12亿元，同比+14.81%；教辅实现收入58.87亿元，同比+10.21%，主要系公司基础教育省内外市场稳步提升，职教中职公共文化课教材市场覆盖取得新突破；一般图书实现收入40.14亿元，同比-14.57%；报纸及期刊实现收入6.55亿元，同比-7.11%；文化用品及其他实现收入5.12亿元，同比-18.65%。费用端，公司24年销售费用为16.92亿元，同比+4.46%，主要原因系薪金费用、业务宣传费同比增多；管理费用为17.84亿元，同比+3.33%,主要原因系薪金费用、折旧摊销同比增多；财务费用为-3.84亿元，主要是因为大额存单利息收入减少；研发费用为0.42亿元，同比-6.82%，主要原因系研发投入减少所致。利润端，公司毛利率提升1.06pct至38.64%，扣非归母净利润20.42亿元，同比-1.54%。此外，因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响影响约为-6.71亿元，对归母净利润产生负向影响，公司实现归母净利润15.98亿元，同比-45.88%。

以重点项目拉动转型发展，AI赋能教育生态。1）2024年学科网成功签约合作学校数已达到4万所，实现营业收入5.09亿元，同比增长13.88%；净利润为11069万元，同比增长29.52%。学科网通过推出“AI小博士智慧”教学助手，具备智能生成教学设计、智能组卷、智能搜索以及智能客服等功能，为教师量身定制个性化教育解决方案，提升了教师体验并推动了教育效能的提升。2）发行集团将门店资源、地方文旅资源与知识服务结合，拓展研学业务，全年开展研学活动6000余场，服务人数近10万人，实现营业收入2482万元。报刊传媒研学活动实现销售收入781.85万元，同比增长69.67%。

现金储备充足，积极分红回馈投资者。截至2024年末，公司现金及现金等价物余额为19亿元，财务状况良好，现金储备充足。2024年公司拟向全体股东按每10股派发现金红利5.00元（含税），共计拟派发现金红利约12.72亿元（含税），占2024年度公司归母净利润的比例为79.60%，公司2025年拟进行中期分红，积极回馈投资者。按照4月21日收盘价计算，公司股息率为4.2%，位居出版公司前列。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司出版发行主业稳健，我们预计2025-2027年实现归母净利润22.28/22.66/23.23亿元，对应13.4/13.2/12.8倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：在校学生数量出现下降趋势、数智技术快速发展带来的转型风险等。