这是一本证券投资实务领域的*和世纪级的经典著作，自从1949 年首次出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。它是根据格雷厄姆英文版原著1973 年第4 版的中译版。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是本书的一个亮点。
《聪明的投资者》（原本第四版）首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。它着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。该书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。
《聪明的投资者》（原本第四版）主要面向个人投资者，全面体现了格雷厄姆的价值投资思想，为普通人在证券投资策略的选择和执行方面提供了重要的指导。
译者简介：
王中华 天津商业大学金融学教授。
黄一义 天则经济研究所公用事业研究中心特约研究员。
刘建位 巴菲特长期价值投资策略研究者和传播者，汇添富基金管理公司首席投资理财师。
巴菲特会如何解读《聪明的投资者》viii
译者序 xv
第4 版序——沃伦·巴菲特 xvii
本杰明·格雷厄姆生平简介 ——贾森·兹威格 xx
本书的目的 1
第1 章 投资与投机：聪明投资者的预期收益 9
第2 章 投资者与通货膨胀 22
第3 章 一个世纪的股市历史：1972 年年初的股价水平 31
第4 章 防御型投资者的投资组合策略 44
第5 章 防御型投资者与普通股 56
第6 章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法 65
第7 章 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法 75
第8 章 投资者与市场波动 94
第9 章 基金投资 113
第10 章 投资者与投资顾问 126
第11 章 普通投资者证券分析的一般方法 138
第12 章 对每股收益的思考 155
第13 章 对四家上市公司的比较 164
第14 章 防御型投资者的股票选择 172
第15 章 积极型投资者的股票选择 187
第16 章 可转换证券及认股权证 205
第17 章 四个非常有启发的案例 218
第18 章 对八组公司的比较 231
第19 章 股东与管理层：股息政策 256
第20 章 作为投资中心思想的“安全边际” 263
后 记 273
附 录
1. 格雷厄姆—多德式的超级投资者——沃伦·巴菲特 275
2. 与投资收入和证券交易税相关的重要规则（1972 年） 295
3. 投资税的基本内容（2003 年更新） 296
4. 普通股领域新的投机 297
5. Aetna Maintenance 公司的历史 308
6. NVF 公司收购Sharon 钢铁股份的税收会计 310
7. 技术类公司的投资 311
致 谢 312
★在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液！
——沃伦·巴菲特
★格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。
——沃伦·巴菲特
★“完整地传达了格雷厄姆的巨大成功和广受欢迎的投资方法所包含的基本原则。”
——《货币》杂志
★“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”
——纽约证券分析协会
★假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本《聪明的投资者》
★《财富》推荐的75本必读书之一。
第4 版序
——沃伦·巴菲特
1950 年年初，我阅读了本书的*版，那年我19 岁。当时，我认为它是有史以来投资论著中*杰出的一本。时至今日，我仍然认为如此。
要想在一生中获得投资成功，并不需要*的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。
如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第20 章给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。
我认为，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师。他对我一生的影响，仅次于我的父亲。格雷厄姆1976 年去世后不久，我写下了下面这篇纪念短文，发表在《金融分析师杂志》上。我相信，当你阅读本书时，一定能感受到这篇文章中所提到的关于格雷厄姆的一些优秀品质。
如果说之前我将投资视为一种“碰运气”的游戏，那么在读完《聪明的投资者》（原本第4版）之后，我才真正明白了投资的真谛。这本书并非那种让你热血沸腾、想着一夜暴富的书籍，它更像是一位老智者，用平静而深邃的语言，为你揭示投资世界的底层逻辑。作者本杰明·格雷厄姆，用他丰富的人生阅历，为我们描绘了一个清晰的投资蓝图。最让我印象深刻的是，他将投资者分为“防御型”和“投机型”。这让我对自己过去的投资行为进行了一次彻底的反思。我曾经总想着抓住每一个市场的机会，结果却常常被市场的潮水推来推去，损兵折将。格雷厄姆教会我，作为一个防御型投资者，最重要的目标是保护本金，并在此基础上追求稳健的回报。他并没有鼓励我去寻找那些高风险高回报的项目，而是引导我去关注那些具有稳定盈利能力、资产稳健的公司。他对“内在价值”的强调，更是让我明白了投资的本质。他告诉我，股票价格的短期波动，往往受到市场情绪的影响，而真正的价值，是建立在公司的盈利能力、资产和未来前景之上的。因此，聪明的投资者，应该专注于评估公司的内在价值，并在价格远低于价值时进行买入。他还对“市场先生”的比喻，更是让我醍醐灌顶。市场先生就像一个情绪化的朋友，有时会因为一点小事而欣喜若狂，有时又会因为一点小挫折而沮丧不已。而聪明的投资者，应该像一个冷静的观察者，利用市场先生的非理性情绪，在他极度悲观时买入，在他极度乐观时谨慎。这本书让我明白，投资并非是一场短跑冲刺，而是一场马拉松，需要耐心、纪律和对价值的坚定信念。
在我眼中，《聪明的投资者》（原本第4版）这本书，简直是为所有渴望在投资领域有所作为，但又缺乏明确方向的人量身打造的“启蒙之作”。它没有华丽的辞藻，没有惊悚的预测，更没有那些听起来诱人的“一夜暴富”神话。取而代之的是一种深刻的、经过时间考验的投资哲学。作者本杰明·格雷厄姆，用他丰富的实践经验，为我们绘制了一幅清晰的投资地图。我尤其欣赏他对于“市场先生”这个概念的解读。市场先生就像一个情绪化的交易伙伴，时而因为乐观而把股票价格炒得很高，时而又因为悲观而把价格压得很低。而聪明的投资者，应该学会利用市场先生的这种非理性，在他情绪低落时买入，在他情绪高涨时保持警惕。这种“低买高卖”的理念，看似简单，却需要极大的耐心和独立思考能力。此外，格雷厄姆在书中反复强调的“安全边际”原则，更是让我受益匪浅。他告诉我，在进行任何投资时，都应该确保买入的价格远低于股票的内在价值。这种“安全边际”，就像是在投资中设置了一道坚固的防线，即使市场出现不利的波动，也能最大程度地保护我的本金。这本书，让我明白了投资的本质不是预测未来，而是评估价值；不是追逐热点，而是寻找被低估的资产。它帮助我摆脱了过去那种盲目跟风、情绪化的投资行为，而是让我开始以一种更加理性、更加审慎的态度去面对资本市场。
《聪明的投资者》（原本第4版）这本书，在我投资生涯中扮演的角色，堪比人生导师。在我初涉资本市场时，我是一个对市场充满好奇，却又缺乏清晰方向的“小白”。各种市场信息、分析报告，让我眼花缭乱，却又不知该如何取舍。而格雷厄姆的这本书，就像一束光，照亮了我前行的道路。他没有给我任何“秘籍”或“捷径”，而是用一种极为朴实且充满智慧的方式，为我构建了一个稳固的投资框架。最让我受益匪浅的是他关于“安全边际”的阐述。这个概念，看似简单，却蕴含着无穷的智慧。他告诉我，在进行任何投资时，都必须在价格上留有足够的“折扣”，也就是说，要以低于股票内在价值的价格买入。这种“安全边际”，就像为我的投资穿上了一层厚厚的铠甲，即使市场出现意想不到的波动，我也不至于损失惨重。此外，他对“市场先生”的生动描绘，更是让我醍醐灌顶。他将市场比作一个情绪化的“先生”，有时他会因为一点小事而欣喜若狂，将股票价格推向高点，有时他又会因为一点小挫折而沮丧失落，将股票价格压至低谷。而聪明的投资者，则应该像一个冷静的旁观者，利用市场先生的非理性情绪，在他极度悲观时买入，在他极度乐观时谨慎。这本书让我明白了，投资并非是追逐市场的短期波动，而是关注公司的内在价值。它引导我从一个“价格追逐者”转变为一个“价值投资者”，将精力集中在评估公司的盈利能力、资产状况以及长期发展潜力上。
当我翻开《聪明的投资者》（原本第4版）的时候，我并没有抱有太大的期望，毕竟市面上的投资书籍琳琅满目，很多都充斥着浮夸的预测和一夜暴富的幻想。然而，这本书却以一种惊人的平静和深刻，彻底改变了我对投资的认知。格雷厄姆的文字，就像一位循循善诱的长者，没有丝毫的炫耀，只有对事物本质的深刻洞察。他最让我着迷的部分，是对“投资者”与“投机者”的明确界定。在我看来，这简直是为我这样的新手投资者量身定制的“身份认证”。他清楚地说明，投资者关注的是公司的盈利能力、资产价值和长期前景，而投机者则更关注短期的价格波动和市场情绪。这种区分，让我意识到自己过去的许多行为，更接近于投机，而非真正的投资。他提出的“股息收益率”和“市盈率”等基本面分析工具，并非是复杂的数学模型，而是能够让我从根本上理解一家公司的财务健康状况。他并没有鼓励我去追逐那些热门的概念股，而是引导我去关注那些被低估的、具有稳定盈利能力的公司。让我印象深刻的还有他对“分散投资”的强调。他并没有教我如何去寻找“下一个亚马逊”，而是告诉我，通过合理的分散，可以将风险降至最低。这与我过去将所有资金押注在少数几只股票上的做法，形成了鲜明的对比。这本书让我明白，投资并非是一场赌博，而是一种需要理性、耐心和纪律的长期事业。它让我摆脱了对市场短期波动的焦虑，而是将精力集中在公司的基本面和长期的价值增长上。
《聪明的投资者》对于我这样一位对金融市场知之甚少的初学者来说，无疑是一盏指引方向的明灯，更是让我摆脱了许多潜在的陷阱。在我尚未接触这本书之前，我对于投资的理解，很大程度上是基于媒体的渲染和一些“成功学”的鼓吹，总是想着一夜暴富，幻想着成为下一个股神。然而，格雷厄姆的这本著作，用一种近乎“扫盲”的方式，让我看到了投资的真实面貌。他最让我印象深刻的，是关于“安全边际”的阐释。这个概念，并非什么高深的理论，但却蕴含着无穷的智慧。他教导我，无论何时，都要在买入股票时留有足够的“余地”，也就是说，要以远低于其内在价值的价格买入。这种“安全边际”的存在，就像是为我的投资加了一层保险，即使市场出现不利波动，我也不会轻易损失本金。此外，他对“市场先生”的描绘，更是妙趣横生，却又深刻地揭示了市场的非理性本质。市场先生就像一个情绪化的朋友，有时热情高涨，有时沮丧失落，而聪明的投资者，应该学会利用他的情绪波动，在他情绪低落时买入，在他情绪过热时谨慎。这种“顺势而为”却又不被市场情绪所奴役的理念，对我而言是极大的启发。这本书并没有教我如何去预测股价的短期波动，而是教我如何去理解一家公司的真实价值，如何去评估风险，以及如何保持独立思考的能力。在我看来，这本书最伟大的地方，在于它并非提供一套“秘籍”，而是构建了一种思维方式，一种看待投资的哲学。这种思维方式，足以让我受益终生，并且能够应对未来市场中出现的各种挑战。
《聪明的投资者》（原本第4版）这本书，对于我这样一位在投资路上跌跌撞撞的求索者而言，无异于一份珍贵的“投资圣经”。在未读此书之前，我总觉得投资是一场充满不确定性的冒险，充满了各种难以捉摸的“信号”和“内幕”。然而，格雷厄姆的著作，却以一种近乎“剥洋葱”的方式，层层递进地揭示了投资的本质。他并没有给我灌输复杂的金融术语，而是用最朴素的语言，阐述了最深刻的投资道理。我最受启发的，是他对“防御型投资者”和“投机型投资者”的区分。我猛然醒悟，自己过去所谓的“投资”，更多时候是一种带有赌博性质的投机。格雷厄姆教导我，一个真正的投资者，应该关注公司的基本面，关注其盈利能力、资产价值和未来的增长潜力，而不是仅仅盯着股票的价格波动。他提出的“安全边际”概念，更是让我如获至宝。他告诉我，在买入股票时，一定要确保其价格远远低于其内在价值。这种“安全边际”，就像是为我的投资加上了一层保护膜，即使市场出现剧烈波动，我也有足够的缓冲来应对。此外，他对“市场先生”的比喻，也让我对市场的非理性有了更深刻的理解。市场先生就像一个情绪化的交易者，他的报价常常会受到情绪的影响而偏离公司的真实价值。聪明的投资者，应该像一个冷静的观察者，在市场先生极度悲观时买入，在他极度乐观时谨慎。这本书，让我从一个被市场牵着鼻子走的散户，逐步成长为一个有独立思考能力、有长期投资视野的价值投资者。
《聪明的投资者》（原本第4版）对我而言，与其说是一本阅读材料，不如说是一次深刻的自我审视与重塑。在我接触这本书之前，我对投资的理解，几乎可以用“盲目”二字来形容。我常常被市场上的短期热点所吸引，追涨杀跌，结果总是亏多赚少。格雷厄姆的书，就像一股清流，让我看到了投资的另一番景象。他没有给我提供任何“快速致富”的捷径，而是用一种极其务实和理性的态度，教会我如何成为一个真正的“聪明的投资者”。最让我醍醐灌顶的，是他关于“市场先生”的比喻。市场先生就像一个情绪化的伴侣，有时会因为一点小事而欣喜若狂，有时又会因为一点小挫折而沮丧不已。而聪明的投资者，应该像一个冷静的观察者，利用市场先生的非理性情绪，在他极度悲观时买入，在他极度乐观时谨慎。这个比喻，让我彻底理解了市场的短期波动并非完全反映公司的真实价值。此外，他对“安全边际”的强调，更是如同一道护身符，让我明白在任何投资决策中，都必须留有足够的“余地”，以应对不可预见的风险。他并不是鼓励我去猜测市场的走向，而是引导我去评估一家公司的内在价值，并在价格远低于价值时进行投资。这种“价值投资”的理念，对我而言是颠覆性的。它让我从过去那种“看天吃饭”的心态，转变为一种“自己掌握主动权”的投资模式。这本书不仅仅是教授投资技巧，更重要的是它构建了一种投资的哲学，一种对待风险和回报的理性态度。
阅读《聪明的投资者》（原本第4版）的过程，与其说是学习，不如说是一场与智慧的深度对话。这本书的文字朴实无华，但字字珠玑，每一章节都像是在为我精心雕琢一块通往财务自由的基石。我尤其欣赏作者在书中对于“价格”与“价值”之间差异的强调。他没有回避市场的复杂性，而是用一种近乎哲学的高度，阐释了股票作为一种公司所有权份额的本质。我曾经一度认为，价格的涨跌就是价值的体现，这种认知在读完这本书后被彻底颠覆。格雷厄姆用清晰的逻辑告诉我，市场价格常常会偏离真实的内在价值，而聪明的投资者，正是要在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出。书中关于“股息”的讨论，也让我受益匪浅。他并没有将股息视为唯一的衡量标准，但却将其作为考量一家公司健康状况和管理层对股东负责程度的重要指标之一。这与我过去单纯追求股价上涨的观念截然不同，也让我开始更加关注公司的盈利能力和现金流状况。他对于“预测”的极度谨慎，也让我醍醐灌顶。我曾经沉迷于各种经济学家和分析师的预测，试图从中找到市场的未来走向，结果往往是徒劳无功。格雷厄姆的观点是，没有人能够准确预测未来，聪明的投资者应该将重心放在如何应对各种可能发生的情况，而不是试图预知未来。他提出的“防御型投资者”和“投机型投资者”的区分，也让我对自己的投资定位有了更清晰的认识。我意识到，我更倾向于成为一个防御型的投资者，追求稳定、可预测的回报，而不是冒险追求高风险高回报的投机。这种自我认知，让我得以规避许多不必要的风险，并将精力集中在更有意义的投资活动上。
这本《聪明的投资者》对我而言，不仅仅是一本投资指南，更像是一位老友，一位睿智的长者，在我懵懂地踏入资本市场之时，伸出了援手，给予了最坚实、最清醒的指引。我至今仍清晰地记得，第一次翻开它时，那种扑面而来的沉静与理性。它没有花哨的辞藻，没有惊悚的预测，更没有所谓的“内幕消息”或“致富秘籍”，取而代之的是一套深刻的、经过时间考验的投资哲学。作者本杰明·格雷厄姆，这位被誉为“价值投资之父”的传奇人物，用他数十年在华尔街摸爬滚打的经验，以及严谨的逻辑分析，为我构建了一个稳固的投资框架。书中的“安全边际”原则，如同一道坚实的护城河，让我明白在投资中，永远不要高估你所拥有的，也不要低估你所承担的风险。他教会我如何区分“投资”与“投机”，这一概念对我而言简直是醍醐灌顶。在当时，我常常被市场的短期波动所迷惑，追涨杀跌，屡屡碰壁。而格雷厄姆的论述，让我看到了一个更宏大、更长远的视角。他用生动的例子，比如“市场先生”的比喻，解释了股票市场的短期波动是如何受到情绪影响而变得非理性的，而聪明的投资者应该做的，是利用这些非理性，而不是被其裹挟。这本书的价值，在于它并非传授具体的“买什么股票”的技巧，而是传授“如何思考”的智慧。这种智慧，一旦内化，便能抵御住市场的狂风骤雨，在熊市中保持冷静，在牛市中保持警惕。对我而言，它是一次思想上的洗礼，让我不再是那个盲目跟风的散户，而是逐步成长为一个有独立思考能力的投资者。
《聪明的投资者》（原本第4版）这本书，对我而言，绝非一本普通的投资教科书，而更像是一次灵魂深处的洗礼，一次对投资认知的根本性重塑。在我尚未接触这本书之前，我对投资的理解，充其量只能用“零散”和“盲目”来形容。我常常被市场的短期波动所左右，追涨杀跌，结果往往是事倍功半，甚至损失惨重。格雷厄姆的文字，宛如一股清泉，涤荡了我内心深处的浮躁与不安。他没有给我任何“捷径”，没有告诉我“买什么股票能发财”，而是用一种极其沉静且充满哲理的方式，为我构建了一个坚实的投资框架。最让我受益匪浅的，莫过于他对“安全边际”的深刻阐释。这个概念，如同投资世界的“定海神针”，让我明白，在任何投资决策中，都必须为自己留足“缓冲地带”，也就是说，要以远低于股票内在价值的价格买入。这种“安全边际”，不仅是对风险的规避，更是对投资价值的尊重。此外，他对“市场先生”的比喻，更是让我醍醐灌顶。他将市场比作一个情绪化的交易伙伴，时而因为乐观而将股票价格推至高位，时而又因为悲观而将价格压至低谷。而聪明的投资者，应该像一个冷静的观察者，利用市场先生的非理性情绪，在他极度悲观时买入，在他极度乐观时保持警惕。这本书，让我明白了投资的本质并非是预测未来，而是关注价值；并非是追逐热点，而是寻找被低估的资产。它引导我从一个仅仅关注价格的“投机者”，转变为一个注重内在价值的“投资者”，将精力集中在公司的基本面分析和长期价值增长上。