全部A股业绩表现：全A营收累计同比增速回升转正。全部A股在2025年上半年营收累计同比增速为0.03%，较第一季度提高0.35个百分点；全部A股（非金融）为-0.47%，较一季度降低0.06个百分点；全部A股（非金融石油石化）为0.47%，较一季度提高0.05个百分点。归母净利润累计同比增速放缓，但延续正增长态势。全部A股在上半年归母净利润累计同比增速为2.44%，较第一季度降低1.22个百分点；全部A股（非金融）为1.03%，较一季度降低3.48个百分点；全部A股（非金融石油石化）为2.43%，较一季度降低3.08个百分点。ROE(TTM)与销售净利率(TTM)表现相对稳健。
上市板与宽基指数表现：（1）从营收累计同比增速来看，创业板继续领跑，科创板持续回暖，深证主板、北证A股保持正增长但略有放缓，上证主板延续同比下降趋势，但降幅有所收窄。从归母净利润累计同比增速来看，创业板和深证主板景气度相对较高。以变化趋势的角度看，各板块呈现分化格局：上证主板、深证主板及创业板虽增速回落，但仍保持正增长，科创板同比降幅大幅收窄，北证A股降幅进一步扩大。（2）盈利增速放缓压力普遍存在，但多数宽基指数仍保持正增长，创业板指和深证成指同比增速领先。
大类板块表现：上游资源板块、地产链营收和归母净利润降幅较一季度扩大。中游制造板块表现强劲，营收和归母净利润增速持续上扬，金融板块亦显现回暖迹象。必需消费、可选消费营收增速上行，基础设施板块微降，三个板块归母净利润增速略有回落但维持正增长。TMT板块维持高景气。
行业细分表现：（1）2025年中报共有19个一级行业归母净利润同比正增长，与一季报数量持平。其中，综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机等行业增速居前。共计10个行业中报归母净利润同比增速较一季报环比改善。其中，房地产、国防军工、医药生物、建筑装饰和美容护理归母净利润降幅收窄，电力设备和银行归母净利润增速由负转正，综合、交通运输和通信等增速持续为正且有所提升。（2）上游资源板块：关税因素与地缘冲突推升避险需求，叠加全球央行购金持续发力，贵金属价格上涨，景气延续上行。能源金属板块归母净利润增速亮眼。（3）中游制造板块：机械设备延续高景气，电力设备归母净利润增速实现由负转正，国防军工同比降幅明显收窄。（4）地产链：盈利整体边际回暖，水泥、普钢较上年同期扭亏为盈。（5）下游消费板块：必选消费中，养殖链盈利高增，宠物板块景气向上，非白酒和调味发酵品景气度向好，医药生物板块内部分化；可选消费中，教育业净利润增速呈现向上趋势，需求韧性与国货崛起带动个护用品净利润加速增长，摩托车及其他依然表现亮眼。（6）金融板块：银行盈利增速回暖，证券净利润同比高增。（7）TMT板块：整体维持高景气，光学光电子、元件、半导体上半年盈利高增长，终端需求回暖带动消费电子增速向上，游戏景气度提升值得关注。（8）基础设施板块：航空机场盈利同比高增，物流板块景气修复。
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、A股整体业绩表现
（一）全A盈利增速放缓，但延续正增长态势
全A营收累计同比增速回升转正。全部A股在2025年上半年营收累计同比增速为0.03%，较2025年第一季度提高0.35个百分点；全部A股（非金融）为-0.47%，较一季度降低0.06个百分点；全部A股（非金融石油石化）为0.47%，较一季度提高0.05个百分点。
A股单季度营收同比增速分化，全A营收同比增速转正，非金融同比降幅扩大，非金融石油石化增速上升。全部A股在2025年第二季度营收单季度同比增速为0.34%，较2025年第一季度提高0.67个百分点；全部A股（非金融）为-0.54%，较一季度降低0.13个百分点；全部A股（非金融石油石化）为0.51%，较一季度提高0.09个百分点。
归母净利润累计同比增速放缓，但延续正增长态势。全部A股在2025年上半年归母净利润累计同比增速为2.44%，较2025年第一季度降低1.22个百分点；全部A股（非金融）为1.03%，较一季度降低3.48个百分点；全部A股（非金融石油石化）为2.43%，较一季度降低3.08个百分点。
归母净利润单季度同比增速有所回落。全部A股在2025年第二季度归母净利润单季度同比增速为1.28%，较一季度下降2.38个百分点（一季度较2024年第四季度上升18.85个百分点）；全部A股（非金融）为-2.11%，较一季度下降6.61个百分点（一季度较2024年第四季度上升51.94个百分点）；全部A股（非金融石油石化）为-0.30%，较一季度下降5.81个百分点（一季度较2024年第四季度上升57.82个百分点）。
ROE(TTM)与销售净利率(TTM)表现相对稳健。ROE(TTM)方面，全部A股在2025年第二季度为7.73%，较2025年第一季度基本持平；全部A股（非金融）为6.62%，较一季度降低0.01个百分点；全部A股（非金融石油石化）为6.51%，较一季度提高0.03个百分点。销售净利率(TTM)方面，全部A股在2025年第二季度为7.87%，较2025年第一季度提高0.03个百分点；全部A股（非金融）为4.56%，较一季度下降0.01个百分点；全部A股（非金融石油石化）为4.64%，较一季度基本持平。
以全部A股(非金融石油石化)口径做杜邦分析，ROE（TTM）环比小幅上升，同比下降，主要受销售净利率和资产周转率下降影响。对比2025Q1与2025Q2，全部A股(非金融石油石化)净资产收益率ROE(TTM)从6.48%小幅升至6.51%，主要由于权益乘数由2.38%升至2.42%，销售净利率(TTM)基本持平，资产周转率(TTM)微降。对比2024Q2与2025Q2，ROE(TTM)由2024Q2的7.26%降至2025Q2的6.51%，下降0.75个百分点，降幅达10.31%，主要受销售净利率和资产周转率下降拖累。其中，销售净利率(TTM)从5.01%降至4.64%，下降0.37个百分点，降幅7.38%；资产周转率(TTM)由0.58次降至0.56次，下降0.02次，降幅3.68%；权益乘数微降0.16%。
企业经营现金流持续改善。2025年二季度，全部A股（非金融石油石化）的经营现金流量净额/营业收入（TTM）为10.60%，较一季度10.36%上升0.24个百分点，延续了自2024年三季度以来的改善趋势。投资现金流量净额/营业收入（TTM）为-8.57%，一季度为-8.89%，绝对值收窄0.32个百分点，企业产能扩张有所放缓。筹资现金流量净额/营业收入（TTM）为-2.14%，一季度的为-2.54%，绝对值收窄0.39个百分点。
（二）上市板：创业板营收和净利润增速领跑，科创板盈利降幅收窄
从营业收入累计同比增速来看，创业板继续领跑，科创板持续回暖，深证主板、北证A股维持正增长但略有放缓，上证主板延续同比下降趋势，但降幅有所收窄。2025年上半年，创业板以7.04%的增速领跑主要板块，较一季度上升1.08个百分点；科创板同比增长4.81%，较一季度上升2.65个百分点；深证主板同比增长2.37%，较一季度下降0.78个百分点；北证A股同比增长5.66%，较一季度小幅回落0.14个百分点；上证主板营收累计同比下滑1.45%，延续自2024年以来的同比下降趋势。
从归母净利润累计同比增速来看，创业板和深证主板景气度相对较高。以变化趋势的角度看，各板块呈现分化格局：上证主板、深证主板及创业板虽增速回落，但仍保持正增长，科创板同比降幅大幅收窄，北证A股降幅进一步扩大。2025年上半年，创业板归母净利润累计同比增速从15.44%下降至8.96%，回落6.48个百分点；深证主板从13.00%下降至7.82%，回落5.18个百分点；上证主板同比增长1.38%，较一季度的2.24%下降0.86个百分点；科创板归母净利润同比下滑14.32%，较一季度52.30%的降幅大幅收窄37.98个百分点；北证A股净利润同比下降11.44%，降幅继续扩大3.78个百分点。
（三）宽基指数：创业板指和深证成指净利润同比增速领先
盈利增速放缓压力普遍存在，但多数仍保持正增长，创业板指和深证成指同比增速领先。从归母净利润累计同比增长率来看，2025年上半年，创业板指增长13.44%，深证成指增长10.38%，沪深300增长2.49%，全A指数增长2.46%，上证指数增长0.96%，上证50增长0.45%；中证1000下降4.23%，科创50下降57.46%。上半年增速较第一季度相比，全A指数、沪深300、上证指数归母净利润同比增速分别回落1.00、0.83、0.17个百分点，深证成指回落4.85个百分点，创业板指回落6.47个百分点，中证1000回落7.57个百分点，而上证50回升0.64个百分点，科创50同比降幅则大幅收窄26.87个百分点。
二、大类板块业绩表现
上游资源板块、地产链营收和归母净利润降幅较一季度扩大。2025年上半年，上游资源板块营收累计同比增速由一季度的-4.46%降至-5.53%，归母净利润增速由-0.89%下滑至-8.63%；地产链营收增速从一季度的-7.50%降至-7.79%，归母净利润增速由-14.51%跌至-18.77%。两大板块整体仍处下行通道，业绩修复尚未显现。
中游制造板块表现强劲，营收和归母净利润增速持续上扬。2025年上半年，中游制造板块营收增速由一季度的6.27%上升至6.68%，归母净利润增速由7.63%上升至12.35%。金融板块亦显现回暖迹象，营收增速由一季度的-0.84%回正至1.71%，归母净利润增速由2.72%上升至4.10%，保持正增长态势。
必需消费、可选消费营收增速上行，基础设施板块微降，三个板块归母净利润增速略有回落但维持正增长。2025年上半年，必需消费营收增速从一季度的-2.35%由负转正至0.28%，归母净利润增速由6.80%回落至4.42%；可选消费营收增速从4.36%提升至7.13%，归母净利润增速从9.63%收窄至3.06%；基础设施营收增速从-1.31%微降至-1.35%，归母净利润增速从5.15%降至2.85%，但仍维持正增长。
TMT板块维持高景气，营收增速从9.83%上行至10.08%，归母净利润增速从20.56%降至18.38%，虽有所回落，但仍处于高位。
三、行业业绩表现
（一）一级行业概览
从收入端来看，2025年中报共有17个一级行业营收同比正增长，与一季报数量持平。2025年中报中，电子、计算机、农林牧渔、家用电器、非银金融等行业营收增速较高；国防军工、纺织服饰、非银金融、银行、电力设备等16个行业中报营收增速较一季报环比改善。其中，国防军工、纺织服饰、医药生物等营收降幅明显收窄，银行营收增速由负转正，非银金融、电力设备、汽车、社会服务、电子等增速持续为正且进一步提升。
从利润端来看，2025年中报共有19个一级行业归母净利润同比正增长，与一季报数量持平。2025年中报中，综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机等行业增速居前；综合、房地产、电力设备、国防军工、医药生物等共计10个行业中报归母净利润增速较一季报环比改善。其中，房地产、国防军工、医药生物、建筑装饰和美容护理归母净利润降幅收窄，电力设备和银行归母净利润增速由负转正，综合、交通运输和通信等增速持续为正且有所提升。
（二）上游资源板块：贵金属和能源金属盈利增速提升
2025年上半年，石油石化、煤炭行业营业收入分别同比下降8.37%、19.45%，有色金属行业实现营收正增长，但较一季度增速小幅放缓。从归母净利润同比增速来看，2025年上半年，石油石化、煤炭行业归母净利润同比降幅进一步扩大，有色金属行业实现同比增长35.94%，但较一季度68.20%的增速有所下滑。
从细分板块来看，上半年，焦炭板块营收同比降幅收窄，供需格局持续影响下，整体仍处于亏损状态，但是亏损规模较上年有所收窄。关税因素与地缘冲突推升避险需求，叠加全球央行购金持续发力，贵金属价格上涨，板块景气延续上行。受益于钴价回升等价格上涨逻辑，能源金属板块归母净利润增速亮眼。同时，工业金属、金属新材料、小金属等板块维持归母净利润同比正增长，但增速较一季度有所放缓。
（三）中游制造板块：机械设备延续高景气，电力设备和军工边际改善
2025年上半年，基础化工、机械设备行业营业收入分别同比增长2.35%、7.23%，增速较一季度略有放缓，电力设备行业营收同比进一步提升至4.67%，国防军工行业则同比下降0.61%，但降幅较一季度明显收窄。从归母净利润同比增速来看，基础化工行业归母净利润同比增长3.92%，增速较一季度大幅收窄9.32个百分点，机械设备行业延续高景气，归母净利润同比增速达18.07%，增速较一季度有所放缓，同时，电力设备行业归母净利润增速实现由负转正，国防军工行业同比降幅明显收窄，释放积极信号。
从细分板块来看，2025年上半年，基础化工多数细分领域归母净利润同比增速较一季度下滑，但农化制品、非金属材料同比增速进一步提升。基建与重大项目投资拉动需求，机械设备行业维持较高景气度，其中，轨交设备、工程机械板块归母净利润同比高增。电力设备行业中，光伏设备板块盈利依然明显承压，电池、风电设备、电网设备、电机等归母净利润同比增速迎来改善。国防军工行业中，航海装备景气度延续，但归母净利润同比增速有所放缓，其他细分领域均呈现边际改善迹象，地面兵装归母净利润同比降幅大幅收窄。
（四）地产链：盈利整体边际回暖，水泥、普钢较上年同期扭亏为盈
2025年上半年，钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产行业营业收入均同比下降，分别下滑9.16%、4.92%、5.94%、11.96%，其中，钢铁和建筑装饰营收降幅较一季度有所收窄。随着政策持续推动房地产市场止跌回稳，地产销售端降幅较2024年收窄，价格端呈现结构性回暖迹象，地产链上市公司利润整体边际改善。从归母净利润同比增速来看，钢铁和建筑材料行业同比大幅增长，但增速较一季度有所放缓，建筑装饰和房地产行业同比降幅均有收窄，但房地产同比降幅仍较大。
水泥行业尽管整体需求下滑，但在反内卷政策带动下，通过提升产品价格、优化成本结构，上半年较去年同期实现扭亏为盈，归母净利润同比增速超900%。原料下跌带来成本端改善，叠加产品结构优化，普钢归母净利润同比大幅增长341.68%。装修装饰也延续一季度以来的改善趋势，房地产服务维持正增长。
（五）下游消费板块：养殖链盈利高增，宠物板块景气向上
必选消费方面，2025年上半年，农林牧渔、纺织服饰、医药生物营收同比增速分别上升至+9.05%、-5.32%、-2.75%，食品饮料同比增速小幅下滑至+2.44%。从归母净利润同比增速来看，2025年上半年农林牧渔行业增速虽较一季度大幅回落，但仍维持较高水平，同比增长170.06%，医药生物同比降幅收窄，为-3.87%，而食品饮料归母净利润增速由正转负，为-0.60%，纺织服饰同比降幅扩大至-8.57%。
从细分行业来看，2025年上半年，生猪板块持续盈利，宠物动保产品创新，养殖业与动物保健行业表现强劲，营收与净利润增长较快，并驱动农业板块归母净利润实现同比高增；农产品加工盈利改善明显，饲料行业盈利增速大幅下滑，但仍维持正增长；而渔业受需求端疲弱冲击，净利润大幅波动。食品饮料行业中，多数细分增速表现回暖，非白酒和调味发酵品景气度向好，饮料乳品净利润降幅收窄，但“禁酒令”冲击下白酒营收与净利润增速由正转负。纺织服饰行业中，饰品受益于金价上涨和避险需求，营收增速和归母净利润增速降幅呈现逆势收窄，盈利压力有所缓解。化学制药、中药、生物制品营收与净利润降幅较一季度有所收窄，医药商业净利润增速回正，但医疗器械和医疗服务增速则出现下滑，板块内部分化。
可选消费方面，多数行业盈利增速较一季度显著放缓，尤其是汽车和家用电器。在消费品以旧换新政策持续显效叠加抢出口效应下，家用电器、汽车营收和归母净利润保持正增长，但受限于政策红利边际递减担忧、美国关税水平提高，盈利增速放缓。商贸零售和轻工制造虽收入端增速改善，但盈利压力仍未缓解。具体来看，2025年上半年，商贸零售和轻工制造的营业收入累计同比增速降幅有所收窄，分别为-8.95%和-0.01%，社会服务和汽车行业增速提升，分别达到5.42%和7.44%，而美容护理和家用电器增速则出现回落，分别为5.97%和8.38%。从归母净利润同比增速来看，商贸零售和轻工制造净利润同比分别下降16.72%和23.71%，持续承压；社会服务、汽车和家用电器净利润增速均较前期回落，分别仅为1.03%、0.59%和13.02%；美容护理同比降幅略有收窄。
从细分领域来看，零售各行业营收降幅多数收窄，但净利润加速下滑。随着政策层面边际改善、招生规模企稳回暖，叠加AI技术规模化落地，教育业净利润增速呈现向上趋势，酒店餐饮与旅游及景区行业盈利增速边际改善。美容护理行业中，需求韧性与国货崛起，个护用品净利润加速增长。摩托车及其他行业营收与净利润虽增速放缓，但依然表现亮眼，价格战压力下乘用车和商用车板块承压。黑色家电净利润增速稳中有升，白色家电和家电零部件净利润增长有所放缓，但景气度仍然相对较高。
（六）金融板块：银行盈利增速回暖，证券净利润同比高增
2025年上半年，银行营收同比增速由负转正，为1.03%，非银金融同比增速由一季度的4.05%，提升到上半年的8%。从归母净利润同比来看，2025年上半年，银行实现同比增长0.77%，非银金融维持高景气，实现18.36%的同比增速。
从细分板块来看，银行行业中，存款挂牌利率下调，缓解银行负债端成本压力，国有大型银行归母净利润同比降幅收窄，股份制银行同比增速由负转正，城商行同比增速较一季度进一步提高，而农商行同比增速有所放缓。非银金融行业中，上年低基数影响叠加市场成交活跃，证券板块归母净利润同比高增64.2%。保险板块归母净利润同比由一季度的1.4%，提升到上半年的3.72%，维持增长态势。
（七）TMT板块：整体维持高景气，消费电子、游戏等盈利增速提升
2025年上半年，电子、计算机、通信和传媒行业均实现营业收入和归母净利润同比正增长。其中，电子、通信行业营收增速较一季度进一步提升，计算机、传媒行业增速略有放缓。从归母净利润同比增速来看，电子、计算机和传媒行业维持高景气，上半年增速在30%左右，较一季度均有所回落，其中，计算机增速回落更为明显，主要在于上年低基数效应带来一季度的同比高增，通信行业增速则由一季度的6.79%进一步上行至上半年的7.74%。
从细分板块来看，上半年TMT板块多数实现盈利正增长。电子行业中，受到AI产业向上趋势提振，光学光电子、元件、半导体上半年盈利实现84.06%、46.29%、32.41%的高增长，同时，政策补贴与AI技术双轮驱动下，终端需求回暖，消费电子上半年归母净利润同比增长14.57%，较一季度提升8.09个百分点。计算机行业中，低基数效应下，上半年IT服务盈利增速达140.53%，较一季度增速略有放缓，软件开发增速提升至50.02%，上半年虽仍处于亏损状态但亏损规模大幅收窄。通信设备同比增速维持在较高水平，达29.70%，通信服务增速回升。传媒板块中，版号常态化发放、AI技术赋能以及头部企业策略调整下，游戏景气度提升值得关注。影视院线主要受益于一季度业绩高增，后续有待进一步观察。
（八）基础设施板块：航空机场盈利同比高增，物流板块景气修复
2025年上半年，基础设施板块营收累计同比表现分化，交通运输、环保行业增速较一季度分别下降1.15、2.05个百分点至-0.72%、+1.18%，公用事业降幅小幅收窄。从归母净利润累计同比增速来看，2025年上半年，交通运输行业增速较一季度进一步提升，而公用事业行业盈利增长较一季度明显放缓，环保行业由一季度的同比增长转为下降。
从细分板块来看，盈利结构分化，结构性亮点突出。受到国际及地区航线恢复带动，航空机场上半年盈利同比高增，物流归母净利润同比增速由一季度下降转为上升，主要受到内需温和复苏与供给端改善提振。
四、 配置线索
综合以上分析，上市公司业绩显现出结构性亮点。根据2025年一季报和2025年半年报业绩情况，筛选出景气度较高且处于上行阶段的细分板块，如下图中第一象限所示，关注贵金属、能源金属、水泥、普钢、装修装饰、游戏、软件开发、消费电子、动物保健、养殖业、航空机场、教育等。同时，第二象限中的细分虽净利润同比下降，但降幅大幅收窄，板块呈现边际改善态势，如地面兵装、饮料乳品、其他家电、化学制药、旅游及景区。第四象限中部分板块景气度仍然较高，如半导体、通信设备、证券、IT服务业、摩托车及其他。
根据2025年一季报和2025年半年报ROE情况，筛选出净资产收益率较高且持续增长的板块，如下图中第一象限所示的贵金属、摩托车及其他、白色家电、养殖业、饮料乳品、白酒、元件、消费电子、通信设备等。第二象限所代表的板块ROE相对较低，但增长幅度较明显，正在呈现改善态势，如游戏、航海装备、动物保健。第四象限部分板块虽中报ROE出现波动，但整体仍处在高位。如小家电、调味发酵品Ⅱ。
此外，关注当前估值处于中低水平且景气度较高的板块配置机会，如下图中第二象限。重点关注：能源金属、航海装备、饲料、养殖、贵金属、医疗服务、白色家电、工业金属、电池、专业服务等板块。其次，属于第一象限的部分板块，估值水平处于中高位但行业景气度较高，高增长的盈利水平有望支撑更高估值。建议关注：光学光电子、游戏、证券等。
五、风险提示
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
分析师：杨超 S0130522030004；王雪莹 S0130525060003