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1、B系数（BETA风险指数）百科名片B系数也称为贝他系数（Beta coefficient）,是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。B系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性，在股票、基 金等投资术语中常见。目录B （贝塔）系数简介B系数计算方式B系数的含义B系数的一般用途丨B系数的影响因素涉及B系数的两个折现率模型1证券指数的选择对B系数的影响计算中所采用数据时段长短对B系数的影响】计算时段的长短对B系数的影响1红利发放对B系数的影响】其他可能影响B系数的因素B （贝塔）系数简介贝塔系数是统计学上的概念，它所反
2、映的是某一投资对象相对于大 盘的表现 情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于 大盘的变化幅度越大；绝对值 越小，显示其变化幅度相对于大 盘越小。如果是负 值，则显示其变 化的方向与大 盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投 资基金的目 的是为了取得专家理财 的服务，以取得优于被动投资于大 盘的表现情 况，这一指标可以作为考察基金经理降低 投资波动性风险的能力。 在计算贝塔系 数时，除了基金的表现数据外，还需要有作为反 映大盘表现的指标。根据投资 理论，全体市场本身的B系数为1,若基金投资组合净值的 波动大于全体市场 的波动幅度，则B系数 大于1。反之，若基
3、金投资组合净 值的波动小 于全体市场的波动幅度，则B系数 就小于1。B系数越大之证券，通 常是投机性 较强的证 券。以美国为例，通常以史坦普五百企业指数 （S&P 500）代表股市，贝他系数为1。一个共同基金的贝他系数如果是1.10，表示其波动是股市的1.10倍，亦即上涨时 比市场表现优10%而下跌时则更 差10%;若贝他系数为0. 5,则波动 情况只及一半= 0.5 为低风险股票，B = L 0表示为平均风险股票，而B=2. 0- 高风险股票，大多数股票的B系 数介于0.5到1.5间。贝塔系数衡量股票收益相对于业绩评价基准收 益的总体波动性，是一个相对 指标。B越高，意味着股票相对于业绩评价
4、基准的 波动性越大。 B大于1 ， 则股票的波动 性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。如果B为1 ，则市场上涨10 %，股票上涨 10 %;市场下滑 10 %， 股票相应下滑10 %。如果 B为1.1,市场上涨10 %时，股票上涨 11%,； 市场下滑10 %时，股票下 滑11%。如果B为0.9,市场上涨10 %时，股 票上涨9% ;市场下滑10 %时，股票下 滑9%。B系数计算方式（注：杠杆主要用于计量非系统性风险）（一）单项资产的B系数单项资产系统 风险用B系数来计量，通过以整个市场作为参照物，用单项资产的风险收益率与整个市场的平均风险收益率作比较，即：B = ndPic/2005121
6、其中Cov(ra,rm)是证券a的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方 差。因为：Cov(ra,rm) = p amc a c m所以公式也可以写成：其中p am为证券a与市场的 相关系数；c a为证券a的标准差；c m为市 场的标准差。贝塔系数利 用回归的方法计算：贝塔系数等于1即证券的价格与市场 一同变 动。贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。贝塔系数低于1即证券价格的波动性比市场为低。如果3= 0表示没有风险，3= 0.5表示其风 险仅为市场的一半，3 = 1表示风险与市场风险相同，3=2表示其风险是市场的 2倍。3系数的含义Beta系数起源于 资本资产定价模型 (CAPM莫型)
7、，它的真实含义就 是特定资 产(或资产组合)的系统风险度量。所谓系统风险，是指资产受宏观经济、市场情绪等整体性因素影响 而发生的 价格波动，换句话说，就是股票与大盘之 间的连动性，系统风险比例 越高，连动 性越强。与系统风险相 对的就是个别风险，即由公司自身因素所导致的价格波动。总风险=系统风险+个别风险而Beta则体现了特定资产的价格对 整体经济波动的敏感性，即， 市场组合 价值变动1个百分点，该资产的价值变动了几个百分 点一一或者用更通俗的说法 ： 大盘上涨1个百分点，该股票 的价格变动了几个百分点。用公式表示就是：实际中，一般用单个股票资产的 历史收益率对同期指数（大盘）收益率进行回归，
8、回归系 数就是Beta系数。B系数的一般用途一般的说，Beta的用途有以下几个：1） 计算资本成本，做 出投资决策（只有回报 率高于资本成本的项目才应投 资）；2）计算资本成本，制定业绩 考核及激励标准；3） 计算资本成本，进行资产 估值（Beta是现金流贴现模型的基础）；4）确定单个资产或组 合的系统风险，用于资 产组合的投资管理，特 别是股指期货或其他 金融衍生品的避险（或投机）。对Beta第四种用途的讨论将是本文的重点。组合BetaBeta系数有一个非常好的线性性质，即，资产组合 的Beta就等于单个资产的Beta系数按其在组合中的 权重进行加权求和的结果。贝塔系数在证券市场上的应用贝塔
9、系数反映 了个股对市场（或大盘）变化的敏感性，也就是个股与大盘的 相关性或通 俗说的“股性”。可根据市场走势 预测选择不同的贝塔系 数的证券从 而获得额 外收益，特别适合作波段操作 使用。当有很大把握预测到 一个大牛市 或大盘某个不涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放 大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘 某个下跌阶段 到来时，你应该调整投资结构以 抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低贝塔系数的证券为避免非系统风险，可以在相应的市场走势下选择那些相同或相近贝塔系数的证券进行 投资组合。比如：一支 个股贝塔系数为1.3，说明当大盘 涨1%时，它 可
10、能涨1.3%，反之亦然；但如果一 支个股贝塔系数为-1.3%时，说明当大盘涨1% 时，它可能跌1.3%，同理，大盘如果跌 1%它有可能涨1.3%。B系数的影响因素B系数是度量某种(类)资产价格的变动受市场上所有资产价格平 均变动影 响程度的指标，是采用收益法评估企业价值时 的一个关键的企业系统风险系 数。 评估人员有必 要对影响B系数的各种因素进行 分析，以恰当确定评 估对象的系统 风险。涉及B系数的两个折现率模型确定B系数的 模型有两种形式。 一种是CAPM莫型(资本资产定价模型,也称证券市场线模 型，security maket line): E ( Ri) = Rf+ B i (Rm-R
11、f)其中：E ( Ri)=资产i的期望收益率Rf =无风险收益率Rm =市场平均收益率另一种是市场 模型：E ( Ri) =a i+ B iRm这两个模型都 是单变量线性模型， 都可用最小二乘法确定模型中的参数。在这两个模型 中，B系数都是模型的 斜率。当a i = Rf ( 1- B i )时，这两个模型 是可以互相转换的。但是，这两个模型的假设前提 、变量所采用的数据 和应用条件都不相同。从 理论上说，CAPM莫型是建立在一系列严格的假设前提下的均衡模型。其假设前提是完备的市场、信息无成本、资产可分 害IJ、投资者厌恶风险、投 资者对收益具 有共同期望、 投资者按无风险资产收益率自由借贷等
12、。即CAPM莫型是描述市场处于均衡状态下的资产期望收益率E ( Ri)与资产风险补偿(Rm-Rf)的关系。而市场模型是 描述资产期望收益率与市场平均收益率之间的关系。市场模型体现 的是资产的期望收益率与市场期望收益率之间 的关系，而不论该市场是否处于均 衡状态。其中的B系数体现的是市场 的期望收益率变动对资产期望 收益率变动影 响的程度。采用CAPM莫型确定B系数，必然要 涉及无风险收益率，从而引起了对该模型的争议。布莱克（Black ,1972）在限制借贷条件下的资本市场 均衡一文 中指出：由于通货膨胀的存 在，真正的无风险利率是不存在的。因此布莱克认为，CAPM莫型的基础本身就存在问题。但
13、CAPM莫型还是 普遍地得到了应用。 在美国，CAPM莫型中的无风险收益率采用的是长期国债利率。证券指数的选择对B系 数的影响市场平均收益率 Rm通常采用证券市场的某一指数的收益率。目前，我国的 证券市场指数有多种，包括上证综 合指数、深证综合指数 、沪深300指数、深证 成份指数、上 证A股指数与B股指数、上证180指数、深证 A股指数 与B股指数 和新上证综合 指数等。各指数所代表的证 券及编制的方法都是有区别的 。评估人 员应掌握各种指数的基本信息和编制方法，分析证券指数的编制方法是否对所评 估企业的收益 率产生影响。以下分别以宝 钢股份（600019）与桂林旅 游（000978）两只股
15、 率为市场 收益率的回归 分析图与回归方程略），以上证综 合指数、沪深300指数、深证成份 指数和深证综合指数的变动率作为市场收益率时，桂林旅游的B系数分别为0.7466、0.7511、0.6259 和 0.7988。桂林旅游是深市上市的股票，不包含在上证综合指数、沪深300指数和深证成份指数的样 本中，仅是深证综合指数中的样本。在深证综合指数 的变动率作为市场收益率时的B系数深证成份指数的变动率作为市场收益率时的B系数相差 了 17.29个百分点。所 以说,在选用不同的证券指数的收益 率代表市场收益率时， 将会对所计算 出来的B系数有很大影响。计算中所采用数据时段 长短对B系数的影 响收益法
16、中的B系数应该是能代表未来的B系数。但我们计算B系数 通常只能利用历史数据，但所采用历史数据的 时段是长一些还是短一些好呢？采用数据的时段越长，B系数的方差将能得到改善，其稳定性可能会提高，但时段过长，由于企业经营的 变化、市场的变化、技术的 更新、竞争力的变迁、企 业间的兼并与 收购行为以及证券市场特征的变化等都有可能影响B系数的计算结果。一般认 为，最佳的 计算时段为4-6年。下面以上证综 合指数的收益率作为市 场平均收益 率，得出桂林 旅游在不同时段下的B系数如下：可见，桂林旅 游B系数计算的时段不同，差异很大。计算时段的长短对B系数的影响证券收益率的 单位时段可以按日、 按周、按月计算
17、。计算单位时段长短不同： 可能会对B系 数产生影响。对2002年至2007年期间的桂林旅游和上 证综合指数分 别按周和按月进行收益率计算，得出桂林旅游在收益率不同单位时段情形下的不同的B系数。按周计算收益 率较按月计算收益率得出的B系 数小。国外大多数的 研究人员 认为B系数计 算应该采用月收益率。 如果采用日 收益率，虽然会增多许多观察值 ： 但会引起诸如非同步交易等问题。哈瓦威尼、科拉多和沙茨伯格(Hawawini， Corrado an Schatzberg ， 1991)的研究指出： 如果使用日收益率资料 计算B， 由于收益率分 布相对于正态分布呈宽尾状，最小二乘法估计法可能无效。我国
18、学者吴世农检验 了 1992年6月 -1994年12月间在上 海、深圳两个交易所 的20种股票交 易日收益的统 计分布，结果表明上交 所的12种股票日收益率的频率 分布都明显地 不属于正态分 布，但深交所的8种股票中有6种股票日收益率的频率 分布近似于正 态分布。徐 迪和吴世农（2001）应用赫斯特指数检验，结果表明当 前中国证券市 场的日收益率趋于非正态分布。因此，收益率的单位计算时段的不 同将可能导致 收益率的频率 分布不同，从而使因B系数计算 结果也不相同。红利发放对B系数的影响由于B系数是根据市场平均收益率的变动情况与某种资产的收益率变动情 况之间的关系 确定的，所以，在计算B系数的时段 内，当作为市场 平均收益率的 证券指数的样 本中发放红利的证券所
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