“·行情”一周年：股价值重塑加速

当日，A股在政策“组合拳”发布后迎来历史性大涨，上证指数上涨4.15%。回望当日，市场确认了新一轮牛市的起点。一年后，不仅上证指数已从当时的2700多点上涨到了如今的3800多点，整个市值版图发生巨变，A股价值重塑加速。

在今年9月22日的国新办新闻发布会上，吴清也细数了近年来的成绩单：今年8月A股市场总市值首次突破100万亿元；目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比；《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》发布以来，已披露230单重大资产重组，一般性的资产重组数量更多。

展望后续A股行情，金鹰基金首席经济学家杨刚对第一财经表示，无论是资产荒之下流动性向A股的传导，还是政策端对股市的友好态度，都将继续成为重要的正面催化和强驱动力。

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲认为，未来并购重组市场将继续保持活跃，并购重组的数量和规模可能会进一步增加。产业驱动型并购将成为主流，科技行业如半导体、生物医药等，将继续成为并购重组的热点领域。同时，多元化支付方式将得到更广泛的应用，并购重组的交易方式将更加灵活多样。

A股市值版图巨变

去年“9·24行情”开启本轮牛市以来，A股市值排行榜发生了不小的变化。

而上述企业市值的增长，与政策支持不无关系。今年以来，人工智能、机器人、创新药等科技新兴领域受到政策大力支持，虽然部分公司当前盈利一般，但具备高成长预期，因此得到了资金青睐。

主要股指的权重股市值排名也在本轮行情中改写。今年以来，AI算力行情持续演绎，近期更是呈现加速上涨，中际旭创、新易盛、胜宏科技等个股迭创历史新高，使得创业板市值前五的座次呈现出新格局。截至9月23日收盘，中际旭创、新易盛分别为创业板市值第二、第四，胜宏科技排名第七，一年前，新易盛排在12名，胜宏科技尚未跻身前30名。

5个申万一级行业诞生出超过100只翻倍股，分别是：机械设备（231只）、电子（206只）、电力设备（130只）、计算机（121只）、汽车（115只）。

涨幅超过300%的个股有162只，主要集中在机械设备、电子、计算机、汽车等行业。涨幅超过500%的个股有38只，主要集中在半导体、创新药、CPO等高景气赛道；涨幅超过1000%的个股有3只，分别为上纬新材（1720.5%）、*ST宇顺（1133%）、胜宏科技（1061.6%），成为本轮行情中的“涨幅王”。值得注意的是，涨幅前30名中，有11只来自科创板，凸显出本轮行情科技主线的特征。

一年披露230单重大资产重组

“并购六条”发布一年来，市场热情持续高涨，上市公司并购重组交易活跃度提升，一、二级市场的活力也得到一定程度激发。

吴清在国新办9月22日的新闻发布会上表示，“并购六条”发布以来，已披露230单重大资产重组，一般性的资产重组数量更多，有力支持了上市公司产业整合。

230单重大资产重组中，半导体行业的买家最多，超过20家；其次是房地产开发和汽车零部件行业的收购意愿较强，公司数量均为10家；通信设备、化学制品、塑料、消费电子、服装家纺等行业的买家则在5〜10家之间。

相较买家而言，卖家多集中于新兴行业，并购标的中涉及高新技术、数字经济、绿色低碳等领域的比例明显提高。其中，半导体、软件开发、集成电路设计、信息技术服务行业的被收购对象数量位居前列，合计超过30家公司，其余被收购公司也较多来自新兴行业。

对此，清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩分析称，经济转型期，企业通过并购重组优化资源配置，以实现技术升级与产业协同的内在需求越发强烈。尤其是传统行业，面临增长瓶颈和产能过剩压力，通过并购新兴产业优质资产实现新旧动能转换，是企业应对全球竞争、突破技术瓶颈的主动选择，也是政策支持与资本助力下的必然结果。

在不断涌现的并购重组案例中，“双创”公司成并购热土，收购同行业上下游资产；传统行业上市公司则通过跨行业并购以进行转型升级，或者通过并购加强产业整合；上市公司收购未盈利资产、拟IPO资产成为一大新特征；支付方式多元化也成为这轮并购重组的突出特征，多家公司运用股份、定向可转债、并购贷款、并购基金等方式实施并购。

田轩对第一财经称，这轮并购重组在促进科技与产业融合、优化产业资源配置、畅通资本循环等方面发挥着显著且多维度的整体作用。

“自‘9·24新政’以来，并购重组已成为资本市场生态修复的重要抓手。”银河证券首席策略分析师杨超认为，并购成为上市公司实现成长和价值重塑的重要路径，带动二级市场情绪回暖，为股权投资机构提供了退出渠道，推动耐心资本更多流向硬科技与战略性新兴产业，促进“投、融、退”良性循环。

关于并购重组对上市公司价值的提升，杨超认为，主要体现在三方面：其一，财务表现改善，优质资产并表可直接增厚营收与利润；其二，核心竞争力强化，获取关键技术、延伸产业链或进入新兴市场，构筑长期壁垒；其三，估值体系优化，资本市场往往对产业协同和战略升级给予溢价。不过，并购能否转化为真正的价值增量，仍取决于后续整合的深度与协同效应的实现。

在芦哲看来，这轮并购重组在畅通科技—产业—资本循环方面的作用很大。与以往不同的是，此轮并购重组从资本导流科技开始，科技也在逐步赋能产业，同时产业通过二级市场反哺资本，已经形成正向循环。

展望并购重组市场未来趋势，田轩认为，未来并购重组市场将更加聚焦产业整合、技术协同、价值提升等核心方向，呈现出以战略性并购为主导、多元化支付方式并行、国企与民企协同推进的格局，推动并购重组市场向常态化、规模化、高质量发展迈进。

杨超具体分析称，政策层面，“并购六条”及配套改革将持续释放制度红利，审核效率和支付工具创新将进一步降低交易成本，带动市场活跃度持续提升；产业层面，并购主线将更加聚焦新质生产力领域，硬科技行业的产业链整合有望加速；跨境并购方面，随着外部环境逐步改善，中国企业在东南亚与欧洲的技术获取和全球供应链拓展意愿将增强。同时，私募股权基金的退出需求与国企改革深化，将共同推动大规模交易，特别是央企的战略性重组与专业化整合将显著增多。

重大违法强制退市明显增加

去年9月24日，吴清在国新办发布会上表示，证监会将重点抓好“三个突出”进一步全面深化资本市场改革，其中之一就是突出保护中小投资者合法权益，坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为，同时在代表人诉讼、先行赔付等方面争取落地更多示范性案例。

回看过去一年，一系列政策“组合拳”及配套措施在资本市场也渐次落地。其中，从严打击财务造假等违法违规行为成为净化市场生态、重塑投资者信心的关键着力点之一，触及重大违法强制退市数量明显增加，“退市不免责”的信号得以强化。

第一财经记者获得的最新数据显示，2025年实质触及重大违法退市指标的公司已达12家，为历年之最。据不完全统计，截至目前，*ST东通、*ST高鸿、*ST苏吴、*ST紫天、*ST广道、*ST东方、*ST普利等多家公司，均已拉响重大违法退市风险警报。此外，Wind数据显示，截至目前，近一年已经退市的公司中，退市锦港、退市卓朗均因重大违法强制退市。

“退市不免责”方面，第一财经记者了解到，自去年退市新规以来，截至2025年8月，证监会已查处67家退市公司违法违规行为，并移送33家退市公司涉嫌信息披露犯罪线索。

比如，今年就有包括亿利洁能、退市龙宇、泰禾集团、东旭光电等多家A股公司在退市后被追责。其中，亿利洁能、东旭光电均被罚款上亿元。

吴清在9月22日的国新办发布会上表示，近年来，资本市场聚焦财务造假等投资者深恶痛绝的违法违规问题，既“追首恶”，也“惩帮凶”，系统构建全方位、立体式的综合惩防体系，坚决破除造假“生态圈”。同时，还用好用足法律所赋予手段，依法从严，把“板子”打准打疼。

吴清还强调，下一步证监会将提高监管的精准性、有效性，落实主责主业，依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，把该管的管好，同时坚持严而有度、严而有效，进一步完善市场监管和风险防范机制，塑造既“放得活”又“管得住”的资本市场秩序，促进高质量发展。

中国政法大学商学院副教授胡历芳对第一财经表示，近一年来监管从严打击证券违法违规行为，为稳定投资人预期起到了关键作用，从而能够更好地为长期投资、价值投资、理性投资保驾护航，为资本市场发挥财富效应奠定法治化基础。