鲍威尔如期在三月份议息会议上宣布加息25BP，关于缩表计划预计会在5月份的议息会议上公布。美联储公布了新的点阵图，我们预计5月或者6月将有一次50BP加息。受到俄乌冲突的影响，3月份美联储下调了对于经济的预期，同时上调了2022年的通胀预期。股市和债市对此反应两极分化，股市收涨而债市则表现出相对悲观的气氛，出现了国债收益的倒挂。推断后续的加息路径，我们认为鲍威尔不会出现沃尔克时刻。从近期市场的系统性流动性冲击到国家金融稳定发展委员会，政策低已到但难言市场底，只有继续坚持稳增长和注册制改革才能真正的打好金融保卫战。
文/如是金融研究院高级研究员 孙航
正式加息，缩表将加速
美联储如期宣布加息。今天美联储的议息会议上鲍威尔如市场所预期的宣布将联邦利率目标定在0.25%-2.50%的区间，加息25BP。这是美联储自2018年12月以来的首次加息，结束了长达三年的宽松。其中只有圣路易斯联储主席投反对票，他倾向于加息50BP，将联邦基金利率调整至0.50%-0.75%的区间。这次的会议没有提及缩表的具体计划，鲍威尔表示这次缩表框架将于上次类似，但是实行速度会更快。将在下个月的议息会议，也就是5月3-4号上公布缩表的详细安排。
50BP加息成为可能
美联储公布了2022-2024年的加息点阵图。根据点阵图，2022年中最多支持联邦利率目标是1.875%。在16名委员中，有9名委员预计将在2022年加息至2%以下，其中1.125%的只有一名，1.375%有三名委员支持，1.875%有五名委员支持。如果美联储按照1.875%的全年联邦基金利率水平为目标的话，每次25BP的加息幅度，美联储预计2022年还需要加息7次，但2022年目前只剩下5月、6月、7月、9月、11月和12月这6次美联储议息会议，也就是说，2022年美联储可能至少进行一次50BP的加息，考虑到最近高企的通胀和复杂外部环境对大宗商品和供应链的影响，美联储预计将会在5月或者6月进行50BP加息。2023年的点阵图相对清晰，可以看出来委员会的观点相对一致。有十个点数集中在2.25%-3.00%的区间，其中有三名委员支持2.875%，三名委员支持2.625%，四名委员支持2.375%。而2024年的意见则比较分散，仅有2.75%-3.00%和2.25%-2.50%这两个区间同时有三个委员支持。美联储也在这次点阵图上注明了委员会对于长期利率的倾向，大多数点数都集中在2.25%-2.50%中间，其中支持2.25%的有六位，2.25-2.50%的一位，2.50%的五位，但鲍威尔也强调不要过度迷信点阵图，实际加息情况要参考通胀走势。
通胀高企影响经济恢复
高通胀使得美国的经济复苏变得没有那么强劲。从通胀数据来看，美国的通胀依旧没有见顶，2月份美国CPI同比7.9%，核心CPI同比6.4%，是四十年以来的新高。从细分项环比来看，2月份的汽车、家具和家用品以及用电价格是通胀数据主要的拖累。汽车以及二手汽车价格在一月份的是美国通胀主要的拉动力，经过一个月汽车消费趋于饱和，加上全球石油价格的高涨，对汽车以及二手车的价格带来了短期的下滑，二月份汽车价格环比涨幅从0.9%降低到0.1%，二手车价格从1.5%的环比涨幅转负，到了-0.2%。但是总体来看交通工具依然是推动物价上涨的主要因素，二手汽车以及卡车价格同比上涨41.2%，除此之外还有食品（同比7.9%）、能源（同比25.6%），房租（同比4.8%）。持续高企的通胀也直接造成了美国2月份零售销售数据的下滑，个人消费占据美国经济的主要组成部分，以此可见通胀对经济的影响。根据美国商务部的数据，2月零售销售环比增长0.3%，低于预期的0.4%，也远低于1月份的3.8%。高通胀使得美国的经济复苏变得没有那么强劲。
就业继续从疫情中复苏
美国就业市场处于紧张状态，仍在从疫情中恢复。从新增确诊人数来说，美国已经走过了奥密克戎最严重的时候。3月15日美国新增确诊病例2.57万人，已经远远低于1月份时期的日增80万人的最高值。美国各州也都已经开始取消防疫措施的限制，目前在美国50个州中，仅有13个州还在施行相应的新冠防疫措施。疫情暂缓下，2月份美国非农就业数据超预期。根据美国劳工部的数据，2月份美国新增非农就业67.8万人，超市场预期的40万人，其中服务业贡献超过8成的就业人数，主要是酒店休闲业和教育保健业。政府就业也连续4个月正增长。失业率继续下行，2月美国官方失业率为3.8%，环比下降0.2个百分点，是一年以来的新低。但劳动力参与率仍没有回到疫情前水平，2月份劳动参与率上升至62.3%，环比上升0.1个百分点，仍低于疫情前的63.1%的平均水平。
俄乌冲突下调预期，股市红火债市消沉
在鲍威尔的发布会和美联储的FOMC会议纪要中，美联储将近期的通胀上涨和短期的经济冲击归因于俄乌冲突带来的多方面影响，在三月份的经济预测中，美联储上调了对于通胀的预期，将2022的PCE中位数从12月份预估的2.6上调到了4.3，将2023年从2.3上调至2.7，2024年从2.1上调至2.3。同时也下调了对于2022年的经济增长预期，中位数从12月份的4.0下调至2.8。意料之中的加息并没有给股市带来太多影响。美国三大指数均实现了高开高走，市场虽然在美联储发布会开始的时候有过短暂下跌，但都迅速拉升回涨收盘，显示出了市场对于政策的预期稳定。而债市则有不同的表现，美国的5年期和十年期国债收益率自2020年3月份以来首次倒挂，虽然差值不断地缩小，但债市显然对于美国经济动能还是有所质疑。
物价-工资螺旋是否发生
美国当前是否有物价-工资螺旋？四十年前，物价和工资轮番上涨最终造成近15.5%的通胀水平。时任美联储主席的沃尔克连续加息，以经济衰退的代价将美国通胀水平带回了3.5%的正常区间。回顾那次物价-工资螺旋，主要的形成因素有两个：劳动力市场的供需不平衡带来工资的上涨和消费品的供需不平衡带来物价的上涨。而目前根据美国劳工部的数据，1月份美国劳动市场有着1126.3万的空缺，这其中一部分原因是疫情期间的货币放水导致的居民高储蓄率；另一部分原因是疫情带来的生活方式的改变，这点我们从大辞职潮中也能看出。劳动力市场的紧缩使得当前美国整体工资的年化增长速度已经达到了6%。供应链问题使得美国消费品的供需不平衡现象一直存在，这点在物价数据上有所体现，而俄乌地区的冲突更是加剧了通胀和供应链问题。虽然符合这两个标准但是目前市场上多数观点认为物价-工资螺旋并未形成，鲍威尔也在发布会上表示并没有看到物价-工资螺旋形成的。我们认为即使已经形成了工资-物价螺旋，相对于40年前的物价-工资螺旋也是在初级阶段，并不会对通胀产生40年前一样的推动效果。
花不相似人不同，鲍威尔不是沃尔克
在美联储开始Taper建立加息预期的时候，市场曾经对鲍威尔未来的路径有所猜测：现在的美联储会不会走上跟沃尔克相同的道路？我们认为鲍威尔不会是沃尔克，也不会出现沃尔克时刻。当下鲍威尔面对的环境要比沃尔克当时更要轻松一些：首先保罗沃尔克接任美联储主席时，美国通胀已经到了9.3%的地步，站在了突破两位数的边缘，相较而言当前美国通胀还比较“温和”；其次沃尔克上台时工资-物价螺旋已经形成且根深蒂固，而鲍威尔目前即使已经形成了工资-物价螺旋也相对处于初级阶段；最后沃尔克时期还经历着布雷顿森林体系倒塌和第二次石油危机的双重冲击，而由于页岩油技术，美国已经成为全球最大石油出口国，减轻了对于石油资源的依赖。从人的方面来说，鲍威尔相对更温和一些，而且更注重跟市场的交流沟通，如果说沃尔克是固执的鹰派的话，鲍威尔则根据市场需求灵活地在鹰鸽反复切换。鲍威尔多次强调这次通胀并不是单纯靠货币政策能解决的，必要时也会准备一切工具来阻止长期通胀地上涨。我们认为鲍威尔不会出现沃尔克时刻。
增强市场竞争力，打赢金融保卫战
近期市场出现了系统性的流动性冲击，形成了从中概股到港股最后到A股传递链。内外资金同步大幅流出，资金面风险加剧，直接危及国家金融安全。副总理刘鹤在3月16日召开了国务院金融稳定发展委员会，研究了宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济治理和香港金融市场稳定问题等市场关心的问题，政策底已经到来。
短期来看，这次的救市信号十分明确，市场也表现出了短期的超跌反弹。A股沪深指数双双收红，中概股也在晚上开盘后大涨，拼多多涨幅超过50%，阿里巴巴百度等涨幅超过30%，截至收盘，没有一个中概股下跌。市场底还要面对美联储加息的摇摆冲击，打好金融保卫战还是要真正的提高自身竞争力。从经济上来看，美联储加息靴子已经落地，2季度的降息降准窗口期仍在，坚持以我为主的货币政策，继续打通“宽信用”到“宽货币”通道，完成稳增长的“5.5%”经济工作目标。从市场上来说，2022年是落实全面推进注册制改革的关键之年，完成从供销社到超市模式的转变将有力提升我国资本市场的竞争力和抗冲击程度。经济稳增长和市场改革齐头并进，才能增强资本市场的竞争力，抵抗外部市场冲击，打赢金融保卫战。
➴《财富人间》第二季度重磅来袭
财富人间二季度课程正式上线了，一季度我们经历了很多事情，从国内货币政策的降准降息，到俄乌之间的地域冲突，世界局势愈发复杂多变。从外部环境来看，美国通胀继续维持在高位，美联储icon在鸽鹰之间摇摆不定，鲍威尔究竟是会重复保罗沃尔克的路线，还是更像格林斯潘？对国内来说，经济下行压力下，市场对于从宽信用到宽货币的实现一直有所犹豫，稳增长工作如何进行，2022年中国能否走出独立的货币政策和市场行情？这些问题相信都会在二季度得到一定的解答。 我们也会继续跟大家 交流对经济数据的看法、对重要会议的解读、对市场动荡的跟进、对政策方向的预判，一起看稳增长下的经济。 希望大家能在2022年这个学有所获，劳有所得。
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