明日最具爆发力六大黑马

闻泰科技(600745)：5G驱动ODM业务景气向上 协同安世打开长期成长空间

闻泰科技：全球领先的通讯和半导体企业。闻泰科技是全球领先的ODM 企业，ODM 智能手机出货量连续多年位列行业第一，2019 年公司ODM 出货量率先破亿，达到1.13 亿台，在行业下滑的背景下实现了25.28%的逆势高增长。2019 年，公司完成并购全球功率器件领先厂商安世半导体，打通产业链的上游和中游，从而形成了从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到产业物联网、通讯终端、笔记本电脑、IoT、汽车电子产品研发制造于一体的庞大产业布局。2019年，在仅并表了安世11-12 月的部分权益比例的情况下，公司实现营收415.78 亿元，同比高增139.85%；实现归母净利润12.54 亿元，同比大幅增长1954.37%，证明了公司已通过客户结构调整摆脱了2018 年的行业外部影响，重回高增长轨道。根据公司7 月20 日的最新中报业绩预告，预计2020 年上半年公司实现归母净利润16-18 亿元，同比大幅增长715.50%-817.44%，再次证明了公司在5G 时代将迎来ODM +半导体业务的双轮成长驱动。

ODM 业务：行业龙头地位稳固，受益于客户结构优化以及5G 渗透加速，盈利能力持续提升。

ODM业务仍然是公司的主要营收来源，2017-2019年，公司ODM业务分别实现营业收入160.20亿元、166.19 亿元和397.86 亿元，毛利率分别为7.63%、7.56%和9.36%。

行业层面，公司将受益于ODM 行业发展的三个趋势：(1)5G 换机潮下，一线品牌厂商为抢占市场份额将继续加大中低端手机外放比例，预计ODM 行业规模仍有50%的增量空间；(2)ODM 行业头部效应明显，闻泰作为ODM 行业龙头企业竞争优势明显，2017-2019 年ODM 行业TOP3 厂商的份额占比分别为41.4%、56.9%和66.3%，进一步向头部企业集中，其中闻泰市场份额连续保持第一，分别为18.6%、21.0%和27.6%；(3)5G 换机潮下，中低端手机创新加速和配置升级，头部ODM 厂商有望迎来量价齐升。

公司层面，闻泰ODM 业务成长东动力将主要来自三个方面：(1)产能和研发方面，不断完善研发体系和扩充自建产能，持续增强研发设计能力和交付能力，从而带来研发收入和自建产能同步增长，预计未来3 年，公司自建产能出货量将从2020 年的8000 万台左右提升至2 亿台；(2)客户方面，大力优化客户结构，提高公司采购比例，通过引进新的品牌客户(三星、Realme等)、优化原有客户结构，从而提升公司整体采购比例；(3)新业务方面，基于高通平台推动智能手机外的产品线增加，如笔电、IoT 模块、CPE、工业网关、TWS 耳机等等，从长期打开公司ODM 业务的成长天花板。

功率半导体业务：受益自主可控趋势，协同闻泰把握5G 发展机遇，长期成长空间有望被打开。

作为全球领先的半导体标准器件IDM 厂商，短期受制于行业景气度以及产能瓶颈，安世业绩平稳；长期看，协同闻泰把握5G 主线，安世有望在客户+产品+产能三方面迎来突破，打开长期成长空间。

产品方面，安世产品细分品类丰富，涵盖3 大产品线、产品品类超过1.5 万种，每年新增800多种新产品，全部为车规级产品。目前年产能超过900 亿件，在分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的主要产品市场占有率均位于全球前三名。此外，安世在2019 年率先推出行业性能领先的氮化镓功率器件(GaN FET)，目标市场包括电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源，特别是在插电式混合动力汽车或纯电动汽车中，氮化镓技术是其使用的牵引逆变器的首选技术。对氮化镓产品的布局，有望帮助安世在汽车、工控等增长强劲的细分市场中处于有利地位。客户方面，通讯和半导体业务协同发展，安世将依托闻泰在消费电子领域的长期积累，拓展国内消费电子领域的业务和客户，不断挖掘现有客户和新客户增长空间，实现两个业务板块优势互补、客户共享、资源互通。产能方面，安世2020 年4 月27 日公告将进一步收购安世剩余少数股权，同时配套融资58 亿元，其中16 亿元将用于安世中国先进封测平台及工艺升级项目，10.5 亿元用于云硅智谷4G/5G 半导体通信模组封测和智能终端研发及产业化项目，两个项目完成后将分别新增标准器件产能约78 亿件/年、4G/5G 通信模组及其智能终端产能2400 万件/年，全方位提升安世的封测产能和生产效率，提升安世的盈利能力。

风险提示：产品毛利率波动的风险，商誉减值的风险，闻泰和安世整合效果不达预期的风险。