益生股份(002458)：聚焦禽畜育种 景气穿越周期
事件 ：公司发布2021 年半年度报告，2021年上半年公司实现营收11.99亿元，同比增长20.10%；归属于母公司股东净利润2.76 亿元，同比增长35.20%；实现基本每股收益0.28 元，同比增长33.33%。鸡收入10.78亿元，同比增长32.40%；猪收入0.25 亿元，同比下降36.86%。
点评：
祖代白羽肉鸡行业龙头，持续扩大父母代种鸡饲养量，稳坐禽链上游。
益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，近年来，公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量，商品肉雏鸡产量不断扩大，已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。上半年，父母代白羽肉鸡雏鸡价格和商品肉雏鸡价格较去年同期均上涨，根据公司1-6 月鸡苗和种猪销售情况简报，上半年公司销售鸡苗19963.13 万只，鸡苗收入95235.93 万元。
执行种源净化战略，坚持种鸡不换羽。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，改变了国内祖代肉鸡种源供应完全依赖进口的局面。严格执行种鸡不换羽程序，大力实施种源净化战略，确保种源健康，对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化，确保阴性，使得产品供应量及质量得到双保障。同时，公司继续深入科研攻关，育种的益生909 小型肉鸡(小型白羽肉鸡配套系)，目前中试已结束，仍在品种审定中。从目前生产数据来看，益生909 性能非常优异。
种猪项目进展顺利，种猪产能将逐步释放。公司自2000 年开始建立原种猪场，在原种猪养殖方面，已积累了二十多年的丰富经验，目前公司已有3 个猪场投入使用。2021 年上半年受销售育肥猪增加较多和种猪价格下降影响，猪收入同比减少36.86%，猪毛利率同比减少55.46%。
非公开发行股票已经2021 年临时股东大会审议通过。公司目前正推进非公开发行股票事宜，募集资金将用于投入种猪养殖和种鸡孵化场等项目，有利于实现公司种鸡和种猪的双轮驱动，提高公司抵御风险的能力。
投资建议：公司作为以高代次畜禽种源供应为核心竞争力的公司，规模优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种鸡雏鸡。预计公司 2021-2023 年实现营收21.96/25.32/28.28 亿元，实现归母净利润 2.62/3.88/4.85 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：鸡苗价格大幅下降、生猪补栏超预期、饲料成本上涨。
苏泊尔(002032)：外销快速增长 所得税率抬升
事件：公司发布1H21 业绩快报：实现营收104.34 亿元(YoY+27.4%)，较1H19增长6.1%；利润总额11.15 亿元(YoY+38.6%)；归母净利润8.66 亿元(YoY+29.9%)，较1H19 增长3.3%。其中2Q21 实现营收53.0 亿元，YoY+15.0%；利润总额4.76 亿元，YoY+10.8%；归母净利润3.6 亿元，YoY+0.6%。
点评：
公司2Q21 单季收入同比+15.0%，归母净利润同比+0.6%，收入符合预期，业绩略低于市场预期，后者主要系高新企业所得税优惠到期和原材料涨价超预期等因素所致；海外需求旺盛，SEB 订单饱满持续拉动出口增长。
出口大幅增长，内销增速回落。1)海外：由于需求旺盛和基数较低，估计1H21公司外贸收入同比高速增长，出口占比明显提升，来自SEB 的外销订单保持强劲增长，2021 年初公司预计全年关联交易金额为67.7 亿元，同比22.1%，估计全年完成率较好。2)内销：公司经营恢复良好，单季收入增速放缓主要系受益疫情的西式小家电出现退坡。第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据显示，1H21 公司线上销额同比+16.0%，2Q21 的销额仅增长4%，其中2Q21 小厨电销额增速1.6%(较1Q21 下滑22.9pcts)，生活电器销额YoY+28.5%，较1Q21 下跌7.4pcts。线下销售呈现弱复苏，估计2Q21 收入增速在低个位数。
产品结构优化提升毛利率，所得税优惠到期致净利率承压。得益于产品结构持续优化，1H21 公司利润总额同比+38.6%，毛利率同比+0.84pcts，厨电和炊具官方旗舰店纳入自营也推升利润率向上。为应对原材料价格上涨迅猛，公司严控各项费用，1H21 期间费用率同比-0.58pcts，上半年归母净利率同比+0.16pcts，2Q21 公司净利率同比-1.0pcts 主要系公司此前采取的15%高新企业所得税率到期，假设未来公司的所得税率回到25%，估计影响全年业绩1.5 亿元左右，占2020 年归母净利润的8%。
盈利预测、估值与评级：预计原材料价格高位回落，后疫情时代居民消费能力逐步复苏，下半年公司内销有望维持稳定，外销则继续强势增长。预计公司2021-2023 年净利润为20.1、22.0、24.5 亿元，现价对应PE 为23、21、18 倍。
凭借强大的制造积累和品牌矩阵，公司仍是确定受益于小家电行业扩容的标的之一，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。
水井坊(600779)：业绩阶段性承压 高端化战略蓄力长远
21Q2 收入符合预期，毛利率改善，费用投放超预期致业绩承压公司公布21H1 业绩，21H1 实现营收18.4 亿元(同比+128.4%，较19H1 +8.7%)，归母净利润3.8 亿元(同比+266.0%，较19H1 +11.1%)；其中，21Q2 营收6.0 亿元(同比+691.5%，较19Q2 -21.5%)，归母净利润-0.4 亿元(同比+52.0%，较19Q2 -134.8%)，收入符合预期，毛利率有所改善，但利润表现低预期(未能扭亏为盈)，主要系公司发力高端化使得市场投入较高。21H1毛利率同比+2.2pct 至84.5%；21Q2销售费用率/管理费用率分别为52.7%/17.6%，较19Q2 分别增加18.0pct/7.9pct。同时21H1 预收款维持相对高位也为下半年蓄力。
高端化战略稳步推进，品牌势能逐步增强，盈利结构持续改善21H1 公司高档酒收入17.8 亿元(+128.2%)，占比为97.1%；中档酒收入0.5 亿元(+129.5%)。公司持续推进品牌高端化和产品升级，强化营销创新，重点打造井台、典藏及以上产品。目前公司已针对典藏及以上产品单独成立高端产品销售公司运作，高端销售渠道进一步打开。公司正处于市场扩张期和品牌投入期，费用规划符合长期战略方向，虽短期费用端支出仍会有一定压力，但随着品牌和渠道势能逐步增强，公司产品结构和盈利结构将持续改善，带动利润率逐步提升。
看好公司次高端放量和高端化前景，经营业绩有望稳步提升短期看，21Q2 淡季公司挺价控货，6 月底社会库存达到近两年同期最低，为下半年放量给予良好支撑，目前F22 新财年回款也进展顺利。
长期看，公司战略方向明晰，卡位次高端高成长赛道，产品结构升级稳步推进，有望持续受益消费升级和次高端扩容红利，我们看好公司次高端大单品井台放量及高端典藏成长前景，经营业绩有望稳步提升。
风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧。
投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级维持此前盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润为10.3/13.6/17.2 亿元，同比增长41.4%/31.6%/26.5%，摊薄EPS 为2.1/2.8/3.5 元，当前股价对应PE 为68/52/41x，维持“买入”评级。
中国交建(601800)：21H1预告业绩超预期 十四五开门红
公司发布21h1 业绩预告，预计21h1 归属普通股东净利润85.4-97.4 亿(剔除永续票据利息，优先股已于20h2 赎回)，同口径yoy(后文同)110%-139%；中值91.4 亿，yoy 124%，较19h1 cagr +10%。我们测算21q2 归属少数股东净利润中值或约48 亿，yoy 154%，较19q2 Cagr 13%。业绩超市场及我们预期。剔除20h1 疫情影响背景下，21h1 及q2 业绩较19 年同期复合增速均实现两位数增长，增长稳健有韧性，判断疫情对运营资产效益影响明显减弱。受益基建行业集中度持续提升及基建REITs 试点推进或为公司资产负债表腾挪较多空间，公司十四五成长弹性值得期待、值得重视。
十四五迎开门红，运营类资产亏损幅度或明显收敛公司21h1 预告业绩亮眼，超我们前期预期，我们认为核心源于：1)公司传统基建优势领域(公路、桥梁等)业务拓展及推进节奏或好于行业平均，同时订单收入转化节奏延续较快水平；2)运营类资产亏损面或较20 年同期明显收窄(疫情20FY 运营类项目净亏损44 亿，其中21h1 净亏损27 亿，主因疫情期高速公路免费及车流减少加大运营类项目亏损面)。
基建投资作为重要经济压舱石或有延续性，集中度提升或有延续性在严控地方政府隐形债务背景下，我们认为基建投资高增长相对缺乏支撑，但其在经济当中扮演角色短期难弱化。21 年1-6 月广义、狭义基建投资同比分别+7.2%、+7.8%，较19 年同期分别增长+7.2%、+4.9%。总体而言，现阶段基建投资总体平稳，增速逐步稳定于个位数水平。同时也观察到建筑领域(房建、基建)大企业新签占比稳步提升。我们判断基建市场集中度提升趋势或有一定延续性，中国交建作为龙头之一，在行业难高增背景下，自身并不缺乏成长性。
或明显受益基建REITs 试点推进，维持前期业绩预测，维持“买入”评级我们暂维持公司21-23 年盈利预测为193/218/243 亿，预计21-23 年YoY分别为19%/13%/12%。公司前期沉淀较多运营类基础设施资产(如20FY末特许经营权占总资产比例为18%，建筑公司中居于前列)，中央推进公募基建REITs 试点，公司有望明显受益，或为公司资产负债表腾挪更多调度空间。行业层面或持续受益行业集中度提升，公司在十四五成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。认可较可比公司给予一定溢价，维持公司21 年8x 目标PE，对应目标价9.52 元，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期；利润率修复节奏低于预期；REITs 配套政策落节奏及执行力度低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021 年半年报为准。
海康威视(002415)：聚焦海康的EBG业务：内涵、空间、路径与节奏
报告导读
企业数字化转型老生常谈，“赋能”企业数字化转型逐渐成为海康第二成长曲线，因此EBG 业务也是市场最为关注，但市场缺乏对EBG 业务与“企业数字化转型”之间更为深刻的定性的分析、遑论定量分析。本篇报告我们从数字经济入手，通过对不同行业数字化转型痛点的分析，逐一对比，深刻揭示了EBG 业务成长的根本驱动力，同时详细比较了在数字经济浪潮中，各类玩家的优势领域与未来可能的竞争格局。
投资要点
EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”
对于不同的行业而言，EBG 业务的重心有所不同：如在能源领域，对于安全生产的要求使得“规范作业行为、防范安全隐患”成为海康在能源领域首要解决的问题，对于智能楼宇、文教卫等，则有着天然的“拉进管理距离”的数字化治理需求，而在传统的制造业领域，随着人口红利的消退，“提升业务效率”成为海康的根本突破口。我们认为，EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”。
数字经济下，各行业数字化转型的痛点与各玩家的优劣势分析根据《中国数字经济发展白皮书(2020 年)》，数字经济可以用“四化”框架来描述、理解，“四化”分别为数据价值化、数字产业化、产业数字化与数据化治理。产业数字化成为数字经济越来越重要的内容，目前第三产业数字经济渗透率最高，达到了40.7%——这主要是传统互联网企业的主阵地，而第二产业数字经济渗透率仅为21%，这些行业多为标准度高、集中度高的传统行业，其数字化转型的进程更多由自身主导，如三一重工、潍柴动力等。海康威视在这个过程中，扮演了为传统企业龙头赋能的角色，而这个“能”，对于不同企业而言有着不一样的意义。
海康威视：EBG 业务的角色、优势与空间
我们认为，未来EBG 的3-5 年的成长动力来源于能源、楼宇和文教卫板块，相对偏长期的成长性来源于对制造业的赋能。核心原因是，能源行业对于安全生产的诉求始终未变，而海康从安防出发，提供的以“规范作为行为、防范安全隐患”的解决方案产品能够很好地迎合需求痛点，自身也最有能力实现需求的落地；而楼宇、文教卫等行业需求场景更为细分，海康“以视频监控为核心”
的解决方案产品能够有效助力数字化治理，实现需求的落地。对制造业赋能是相对较长期的一个成长因素的原因是，我们认为，制造业的转型升级不仅仅是简单的“泛安防”需求抑或“数字化治理”的需求，企业的降本增效是多维度、多角度共同配合完成的，相对而言千人千面，其数字化转型的过程、涉及到的职能部门都相对更为复杂，制造业企业的数字化转型需要多方的通力合作，而非单方面的一厢情愿。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为805.66/958.43/1138.21 亿元，归母净利润分为为170.63/209.91/253.67 亿元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别 为36.91X/30.00X/24.83X，考虑到AI+安防产业在企业端不断落地，公司成长确定性强，优势地位突出，给以2022 年40X PE 估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价90.00 元。
风险提示
政府市场安防投入不及预期，企业端数字化转型渗透率不及预期，需求不及预期
华域汽车(600741)：电动化智能化行业领先 将受益于汽零补库存
投资逻辑
国内汽车零部件龙头。华域汽车是国内最大的汽车零部件企业之一，公司主营业务为内外饰件(仪表盘、座椅、车灯等)、金属成型与模具(主要车身骨架件)、功能件(空调压缩机、转向器等)、电子电器件(发电机、起动机等)、热加工件(缸盖等)，其中内外饰占2020 年收入的66%。
开拓电动化：扁线电机、电驱、电动压缩机、BMS 等多项行业领先。扁线电机方面，2017 年实现国内首款成功批产，8 层扁线电机在上汽ER6 中实现批量供货，成功为大众MEB 提供辅助驱动电机；电驱动方面，“三合一”
电驱动获得大众MEB 和通用汽车BEV3 等全球定点；在新能源车热管理领域，公司电动压缩机2020 年配套15.77 万台，客户涵盖上汽、沃尔沃、广汽等；热泵空调2018 年即实现对上汽荣威的配套。
拥抱智能化：车灯国内绝对龙头，线控制动、毫米波雷达实现国产突破。旗下华域视觉是国内第一大车灯厂，技术前瞻，PML 像素射灯+ISD 智能交互灯光系统率先于高合汽车量产装车；线控制动领域，上海汇众17 年研发出E-Booster 20 年实现小批量向北汽新能源车供货；毫米波雷达方面，2020年77GHz 毫米波雷达已经实现对乘用车的配套量产。
内外饰业务基本盘稳固。公司内饰业务的主体是延锋汽车饰件，2020 年收入占比63%，归母净利润占比44%，是公司业绩的基本盘，在绝大部分年份收入增速跑赢汽车行业和上汽集团。近几年延锋饰件不断收购外资股东持有的剩余股权，加强管理，提升盈利，并结合智能座舱实现升级。
盈利预测与投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为56.8/65.7/74.9 亿元，对应EPS分别为1.8/2.1/2.4 元/每股。公司是在多个细分领域处于行业冠军或者领先水平，如车灯(国内第一)、内外饰(国内第一)等。公司将受益于芯片短缺缓解后汽车零部件的补库存，且在电动化智能化方面行业领先，对应2022 年估值仅有10 倍，给予公司2022 年13 倍PE，目标价27.09 元，给予“买入”评级。此外，公司分红率在40%以上，股息率4%左右。
风险
原材料价格维持高位的风险；国内汽车销量和上汽集团销量增长不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；人民币汇率波动的风险。